海澜之家：低估值高股息未来外延值得期待 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司公布半年报，17H1收入同比增长5.59%至92.5亿，归母净利润同增5.77%至18.8亿。Q2单季度，公司收入同增12.71%至40.9亿，归母净利润同增6.13%至8.65亿。

　　投资要点收入端分品牌看，17Q2各品牌收入增速有所回升。

　　17H1海澜主品牌17H1同增2.43%，爱居兔同增70%+，圣凯诺同增29%；Q2单季，海澜主品牌上升6.8%、爱居兔增长超过100%、圣凯诺增长超过50%。

　　从门店数量来看，海澜主品牌17H1净新增门店139家至4376家，同店店效17H1零售端及报表端均有高单位数的下降（Q2降幅有所缩小）。

　　爱居兔新增门店187家至822家，门店的扩张和单店店效的提升带动收入增长迅速。

　　费用率方面，公司销售费用同比下降17.2%，主要由于广告开支下降；管理费用略有上升。销售费用率（同比下降1.82pp至6.64%）及管理费用率（同比下降0.08pp至5.12%）均有较明显下降。费用率的下降使公司在17H1资产减值损失上升明显的情况下（17H1为2.02亿，16H1为5560万）利润率保持稳定，净利润同增5.8%至18.6亿。

　　公司存货基本保持稳定，减值损失上升较为明显。

　　公司存货绝对值（17H1为84.0亿，16H1为85.6亿）及周转率基本稳定，存货跌价损失则上升较为明显（17H1为2.0亿，16H1为5720万）。公司较为谨慎的计提政策也降低了公司未来发展的风险。同时，本期支付购买商品、接受劳务的现金增加使得公司经营性现金流同比下滑27.8%。

　　收购UR10%股权迈出布局时尚消费品第一步。

　　公司在8.14公告拟以自有资金增资快尚时装，首期认购股权不超过10%。作为商务休闲男装国民第一品牌，本次参股快尚时装（UR），两者产业协同效应值得期待：（1）海澜强大的现金流能力能够为处于快速成长期的UR保驾护航；（2）海澜与UR在渠道模式上相近，海澜在男装领域也有深厚的供应链沉淀，有望从产业资源共享角度助推UR发展；（3）UR作为快时尚新锐领导品牌，其优秀的产品企划及高效的时装运营模式对海澜旗下个各品牌的运营具备极大借鉴意义。国民男装及快时尚新贵碰撞，未来协同效应值得期待。