生物股份：全年业绩有保障 推荐评级

　　[摘要]

　　事件：

　　2017上半年，公司实现营业收入7.54亿元，同比增长21.52%；归母净利润3.87亿元，同比增长36.46%，业绩略超预计。

　　事件点评：

　　1、淡季影响有限，口蹄疫市场苗延续高增长，圆环疫苗大超预期。公司上半年口蹄疫市场苗销售收入同比增长25.5%，依然保持高增长；受二季度需求淡季和行业政策影响，口蹄疫疫苗政府招采收入下滑9%。虽然招采收入略有下滑，但是上半年招采苗的市场占有率进一步扩大，位居市场第一。圆环疫苗收入大超预期达到5200万元，仅牧原一家就贡献3600万元，全年1个亿的销售目标有望达成。

　　2、新品储备丰富，业绩持续高增长有保障。公司BVD-IBR二联灭活疫苗已经上市，目前正在积极推广当中，估计市场空间为10个亿。猪伪狂犬弱毒疫苗和新-流-法三联灭活疫苗已取得新兽药注册证书，猪口蹄疫O-A二价苗9月份也有望拿到新兽药证书，最快年底能上市销售。上市之后将进一步巩固公司在口蹄疫市场的龙头地位。随着众多新品陆续上市，将为公司业绩高增长提供有力保障。

　　3、收购辽宁益康生物，有望增厚公司利润。此次收购帮助公司获得高致病型禽流感疫苗的生产资质，使公司成为国内第二家同时具备生产口蹄疫和高致性病禽流感疫苗资格的动保企业。

　　此外，公司可利用自身的工艺优势和渠道优势，通过改进益康生物的生产工艺，提升管理水平、共享销售渠等措施，快速提高其产品毛利率和市场占有率，从而巩固并扩大公司的市场竞争优势。目前禽流感疫苗市场还处于成长期，到2020年市场规模有望达到30亿元，按10%的市占率测算，届时将给公司贡献3亿元增量收入，进而增厚公司业绩。

　　4、盈利预测与评级：我们看好公司口蹄疫市场苗和猪圆环疫苗的发展潜力，预计17-19对应的EPS分别为1.35元、1.71元和2.12元，对应PE为25倍，20倍和16倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：养殖规模化程度不达预期，市场竞争日趋激烈