旗滨集团：毛利率同期大幅提高12.5个百分点 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司2017年上半年实现营业收入35亿元，同比增长16%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长252.7%；基本每股收益0.2元。

　　玻璃价格高位致毛利率提升明显，归母净利润同比大增。2017年1-6月，玻璃需求基本平稳，受玻璃供给侧改革、去产能以及环保督察的影响，玻璃价格维持在高位，公司得以在产品销量下滑的情况下收入保持增长。2017上半年，公司营业收入35亿元，同比增长16%，受成本端纯碱、石油焦价格下降的影响，上半年营业成本23亿元，同比下降2.2%，毛利率从2016年同期的20.6%提升到33.1%，提高了12.5个百分点。公司2017上半年期间费用4.7亿元，同比增12%，而期间费用率从14%下降到13.4%。毛利率大增叠加期间费用率下降，公司归母净利润同比大增252.7%。

　　成本低、费用率低有望使公司全年业绩超预期。一方面，公司在行业内成本控制的优势明显，2017上半年在营收增16%的情况下营业成本降2.2%，下半年，原材料价格虽有上涨预期但公司生产成本大幅上涨的可能性较小；另一方面，股权激励不断提升公司经营管理水平，2017上半年管理费用同比大增43%系公司股权激励费用摊销增加9193万元所致，如果剔除股权激励影响，公司管理费用与2016年同期基本持平，下半年公司管理费用率仍有下降空间。综合来看，如果房地产投资增速整体保持平稳，公司在成本费用上的优势将有望使公司全年业绩超预期。

　　公司未来看点在节能玻璃、光伏玻璃和海外拓展。国内浙江节能和广东节能项目年底有望投产；郴州光伏光电基板项目处于建设期；海外拓展上，马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线项目有序推进，年底有望投产，预计每年增加营收约2.2亿元，净利润约2500万元。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.39、0.44和0.48元，未来三年归母净利润将保持15.5%的复合增长率，考虑公司在行业中的龙头地位、成本费用控制优势以及光伏节能玻璃项目有序推进，给予公司2018年14倍估值，对应目标价6.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动的风险；房地产宏观调控的政策风险；新项目进展不及预期的风险。