科恒股份：业绩拐点已至 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布半年报，报告期内实现营业收入7.5亿元，同比增长193.3%，归母净利润6077.3万元，同比增长1380.5%，扣非后归母净利润5804.4万元，同比增长688.5%。其中，第二季度实现营收4.2亿元，同比增长197.1%，归母净利润4010万元，同比增长2025.0%。

　　锂电设备与正极材料贡献利润，业绩拐点已到：公司原有主业是高性能稀土发光材料，12年上市后受LED替代节能灯的影响，稀土发光材料收入及利润连年下滑。公司自14年开始切入锂电池正极材料领域，近两年随着产能逐步释放，业绩贡献效益开始增强；同时公司去年以4.5亿元收购锂电设备公司浩能科技，为公司带来新的业绩增长点。报告期内，公司的正极材料产品主要是钴酸锂和三元，上半年实现营收4.4亿元，同比增长130.3%，营收占比为58.9%，毛利率13.8%，同比提升1.8个百分点；锂电设备实现营收2.6亿元，同比增长32.8%，营收占比为34.8%，毛利率29.6%，同比增长8.4个百分点；稀土发光材料实现营收3974.1万元，同比下滑37.1%，营收占比为5.3%，毛利率同比增长6.4个百分点。公司目前的主要业务已转为锂电正极材料和锂电设备，由一个逐渐萎缩的行业转换到下游高速成长的新能源汽车行业，17Q2是公司上市以来2季度最佳业绩，业绩拐点已至。

　　加速布局锂电设备：公司16年11月以4.5亿元交易对价收购浩能科技（涂布机为主），16年仅并表11、12两个月即并表收入1.7亿元，业绩增厚效应明显。

　　浩能目前的主要客户是珠海格力、ATL、CATL、力神、力信等，下游客户扩产力度大、行业地位高，未来两年将充分受益于下游客户的扩产潮。同时，公司正在积极推进收购万好万家（搅拌机为主），完善锂电设备前端设备，若收购完成，将与浩能在产品结构、客户验证等方面形成较强的协同效应。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS分别为1.82元、2.68元和3.14元，对应PE为22倍、15倍、13倍。锂电设备类企业17年平均PE在35X左右，锂电正极材料企业17年平均PE30X左右，我们给予公司17年30倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级，对应目标价55元。

　　风险提示：浩能科技业绩不及预期的风险、英德基地产能释放不及预期的风险。