太阳纸业：上调17-18年盈利预测 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：17H1归母净利同比增长148%，符合预期。公司17H1实现收入86.97亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润8.75亿元，同比增长148.2%；合EPS0.35元，符合中报前瞻预期（0.35元，+150%）。其中17Q2单季实现收入42.86亿元，同比增长16.9%；实现净利4.35亿元，同比增长106.4%。公司预计2017Q1-3实现归母净利12.5-13.8亿元，同比增长90%-110%。

　　产品线丰富，各纸种盈利水平提升，箱板瓦楞新产能释放贡献增量。1、机制纸和溶解浆盈利能力提升。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300多万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨，产品线丰富。17H1核心品种非涂布文化纸实现收入26.69亿元（收入同比增长2.14%，占总收入30.7%，毛利率同比提升6.16pct至27.0%）、铜版纸实现收入19.54亿元（收入同比增长41.5%，占总收入22.5%，毛利率同比提升8.56pct至27.6%）、溶解浆实现收入13.63亿元（收入同比增长17.2%，占总收入15.7%，毛利率同比提升8.64pct至22.7%）。2、包装纸新增产能贡献增量。2016年8月邹城新建年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸（可生产80万吨箱板瓦楞纸）项目正式投产，为17H1业绩提供增量，17H1牛皮箱板纸实现收入10.56亿元，毛利率25.1%领先行业水平。增量产能投放和存量盈利提升共振，公司上半年综合毛利率同比提升5.16pct至25%，净利率同比提升5.3pct至11.1%，均创历史新高！机制纸、溶解浆、生活用纸构建四三三战略，18年项目持续落地贡献业绩增量，公司龙头地位显著。公司作为造纸龙头企业之一，构建机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略。机制纸：2018年公司采购紫兴设备改造的20万吨高档特种纸预计18Q1投产、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目预计18Q3投产。生物质新材料：公司现有50万吨溶解浆产能，目前溶解浆价格反弹至7500元，下游粘胶8月进入旺季将持续到年底，溶解浆价格预计将持续反弹。老挝30万吨溶解浆项目预计18Q2投产，同时公司拟公开发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流正稳步推进中。美国70万吨生物精炼项目（可生产溶解浆和绒毛浆）争取17年完成环评，预计18年进入实施阶段。生活用纸：目前已投放生活用纸和的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤，公司生活用纸主打高端无添加和差异化，未来将有望持续在高端母婴生活用品等领域推出新品。

　　浆纸丰富产品线保障业绩持续高增长，新项目持续落地提供增量，上调17-18年盈利预测，维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业，2013-2016年归母净利年平均增幅达到57%，浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续高增长，机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中，18年新项目持续落地提供新的增长动力！上调17-19年归母净利预测至18.5亿元、22亿元和25亿元（原为15.9亿元、19.0亿元和22.9亿元），暂不考虑可转债摊薄对应EPS分别为0.73元、0.87元和0.99元，目前股价（8.13元/股）对应17-19年PE分别为11.1倍、9.3倍和8.2倍，维持增持！