三花智控：成本压力下盈利能力稳步提升 买入评级

　　[摘要]

　　公司业绩大幅增长，成本压力下毛利率稳步提升2017年上半年公司实现营业收入43亿元（YoY+25%），归母净利5.1亿元（YoY+28%），毛利率28.6%（YoY+0.3pct），净利率12.2%（YoY+0.4pct）。Q2单季营业收入24亿元（YoY+27%），归母净利3.4亿元（YoY+27%），毛利率30.4%（YoY+1.7pct），净利率14.4%（YoY+0.1pct）。

　　公司作为空调产业链上游零部件供货商，受益于空调补库存周期，收入快速增长。净利率的提升幅度低于毛利率，主要原因：1）人民币升值导致财务费用提升3.9pct至1.3%，2016H1汇兑收益5724万元，2017H1汇兑损失3452万元，扣除该部分影响，公司主业归母净利同比增长近55%。

　　预计三花汽零将于2017Q3纳入合并，公司预计前三季度归母净利9.3-11.7亿元，同比变动幅度20%~50%。

　　制冷业务、变频控制器业务增速靓丽，内外销齐头并进分地区，内销收入19.3亿元，同比增长28%，外销收入23.5亿元，同比增长29%。分产品，制冷业务、AWECO业务、微通道业务和其他业务（变频控制器）收入分别为25、6、7、5亿元，同比分别增长23%、12%、20%、79%，由于空调销量大幅增长，公司制冷业务大幅加速增长，其他业务增长靓丽，主要由变频控制器贡献。

　　新业务增长势头良好，有望为公司带来新的增长点公司主导产品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的市场份额持续上升，全球第一的行业地位稳固，同时新兴业务增长势头良好：1）随着国内洗碗机市场的爆发，亚威科业务潜力大；2）微通道换热器优势明显，有望逐步替代传统换热器，市场空间广阔。3）2017年8月2日，三花汽零已完成过户，公司已持有三花汽零100%股权，该业务与公司制冷业务协同性高，三花汽零作为特斯拉的一级供应商，随着特斯拉Model3的量产，有望为公司带来新的增长点。

　　投资建议我们预计公司2017-19年收入为78、87、96亿元，同比增速为15%、12%、10%；净利润为10.6、12.7、14.0亿元，同比增速为23.5%、19.4%、10.9%，EPS为0.59、0.70、0.78元，公司中报业绩靓丽，新业务增长势头良好，最新收盘价对应2017年PE为28倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：空调景气度下降；原材料价格上升；新业务拓展不及预期。