金禾实业：看好公司未来 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布半年报，2017年上半年实现营业收入22.57亿元，同比增长35.40%，归母净利润4.84亿元，同比增长104.88%，扣非后归母净利润4.10亿元，同比增长165.32%，经营活动产生的现金流量净额3.18亿元，EPS0.85元，加权平均净资产收益率18.40%。公司预计2017年1-9月归母净利润6.22亿元-6.88亿元，同比增长76.93%-95.70%。

　　产业链完善，安赛蜜和甲、乙基麦芽酚产能和市占率全球领先，三氯蔗糖产能继续提升。公司产业链完善，目前仍然是基础化工和精细化工两大业务并存的局面，基础化工产业链原料为煤炭、硫磺、醋酸，产品为液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、双乙烯酮等，精细化工产业链中，安赛蜜和三氯蔗糖是第四代、第五代甜味剂，公司的三氯蔗糖产能目前已经达到2000吨水平，实际有效产能全国前列，安赛蜜和甲、乙基麦芽酚产能、市占率都是全球领先。

　　行业主逻辑未变。今年上半年化工行业受到供给侧改革以及环保核查的压力仍然持续，部分中小型化工企业已经退出市场，部分细分行业和产品已经形成新的较为稳定竞争状态和产业格局，随着国家环保巡查制度常态化，中小企业生存空间受到挤压，未来马太效应将越来越强。

　　三氯蔗糖大幅提价，公司产能充分释放。2016年以来，三氯蔗糖行业价格开始大涨。我们以盐城捷康的产品价格为例子，今年第一季度，盐城捷康的产品售价47.39万元/吨，同比增长97.57%，今年第二季度，盐城捷康产品售价50.87万元/吨，同比增长90.43%。公司原先三氯蔗糖有500吨产能，今年5月中旬，1500吨的生产线达到满产，我们测算今年上半年公司三氯蔗糖产品的350吨左右。今年上半年精细化工产品毛利率达到55.22%，同比提升16.45个百分点，这与三氯蔗糖有关的产能释放有关，三氯蔗糖上半年毛利率达到54.84%。

　　环保风险降低。今年上半年，公司新建的日处理量3000吨的废水处理厂以及年处理量9000吨的固废处理厂成功投入使用，至此公司每日处理废水能力达到8400吨，大大增加了公司环保能力，提高了本部生产基地的环境容量，降低了公司环保风险以及环保处理成本。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.42元、1.63元、1.77元，未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率，目前申万化工行业指数三级分类的“其他化学制品”行业估值水平为43倍（TTM，整体法），我们给予公司2017年20倍估值，对应目标价28.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险，主要产品价格波动风险，环保风险，安全生产风险。