东方明珠：业绩平稳增长 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司8月29日发布2017年半年报：

　　实现营业收入87.97亿，同增11.32%；实现归母净利润12.24亿，同减4.3%，实现扣非后归母净利润8.17亿，同比增长7.24%。分业务看，电视购物、数字营销、文化地产、游戏业务分别实现营业收入32.91亿、18.18亿、8.86亿、0.15亿，分别同增19.42%、-10.07%、12.53%、66.67%；IPTV、互联网电视、有线数字电视、其他起到视频集成与分发分别实现营业收入8.50亿、2.63亿、1.72亿、1.20亿，分别同增10.35%、46.77%、32.56%、-30.00%；内容制作与发行实现营业收入4.39亿，同增3.78%。

　　点评：

　　大屏端业绩表现优异，全媒体渠道优势进一步放大报告期内，IPTV、OTT及有线数字电视营收同比增加，分别同增10.35%，46.77%、32.56%，IPTV及OTT用户规模分别同增12.5%、6.06%。IPTV方面，2015年以来电信运营商力推IPTV业务，IPTV用户规模持续增长，2017年上半年总用户规模达到1.03亿，环比增长约18%，公司IPTV有效用户增速基本匹配行业增速，对标有线电视2.39亿有效用户规模峰值，我们预计IPTV用户规模仍具1-2亿的增长空间，未来2-3年仍将持续增长，公司IPTV有效用户规模持续增长较为确定，鉴于公司IPTV业务毛利率较高，17年上半年同比提高了3个百分点至57%，用户规模增长叠加ARPU值提高预期下，预计全年IPTV业务营收增速有望进一步提高，为公司全年业绩带来较大弹性；OTT方面，付费生态完善及用户付费习惯逐渐养成，营收同比大幅增加，同时公司仍继续加大投入力度，机顶盒、技术研发费及版权等投入成本持续增加，导致毛利率为负，随着公司OTT业务逐渐成熟，预计营业成本将下降，毛利率将回归正常水平；有线数字电视方面，公司强化增值业务服务能力，标清付费频道覆盖全国31个省、市、自治区超过2亿数字电视用户，高清付费频道已落地全国29个省、市及自治区，付费频道运营收入及增值业务收入同比大幅增长。

　　背靠控股股东SMG，依托全媒体渠道资源进一步强化内容优势1）内容制作方面，公司推出经典日剧IP改编电视剧《求婚大作战》、联合腾讯视频推出首部网络定制剧《约会恋爱究竟是什么》；与BBCEARTH联合制作并发行自然纪录片《地球：神奇的一天》（内地累计票房4286万，纪录片票房前三），去年与迪士尼制作的记录电影《我们诞生在中国》（内地票房6657万，纪录片票房第一）也成功登陆北美院线。2）版权运营方面，公司耦合SMG内容资源及携手国内外顶尖内容方，进一步巩固体育、电影、电视剧、少儿动漫、纪实5大王牌内容产品，报告期内成功引入包括HBO《权利的游戏》（第七季）、NBA新一轮全赛事及BBC《TopGear》等精品内容；成功获取《极限挑战》、《天籁之战》等多个SMG核心综艺版权产品的发行权并实现BesTV平台播出。3）IP开发与运营方面，公司与俄罗斯知名动画公司Animaccord合作开发知名IP“玛莎与熊”，并投资了网文IP《镇魂》及超级IP改编电视剧《你和我的倾城时光》