启迪桑德：环卫业务快速增长 增持评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布公告，2017年上半年营业收入同比增长15%至39亿元，归母净利润同比增长12%至4.9亿元。

　　上半年业绩稳健增长，环卫、再生资源业务成亮点。1）主要业务收入结构：2017年上半年，市政施工业务收入同比下滑11%至12亿元，毛利率同比下滑1.9个百分点至32%；环保设备业务收入同比增长23%至9.0亿元，毛利率同比下滑3.0个百分点至51%；再生资源业务收入同比下滑0.7%至8.2亿元，毛利率同比增长14个百分点至18%；环卫业务收入同比增长139%至7.2亿元，毛利率同比下滑3.7个百分点至18%等。2）垃圾焚烧订单充足，维持收入体量：截至2017年3月末，在建固废处置BOT项目总投资为54.90亿元，已投资44.28亿元；拟建固废处置BOT项目总投资79.20亿元公司；在建EPC项目9个，合同总金额22.26亿元，已投资12.96亿元。3）再生资源业务盈利性快速提升：

　　由于废旧家电采购价格整体下降、上半年金属价格回升等因素，今年上半年再生资源业务毛利率同比增长14个百分点至18%。4）环卫订单爆发增长：2016年，公司新取得76个环卫清运项目合约，新签年度合同额共计11.13亿元，比2015年增长280%。

　　定增募资强化公司财务实力，员工持股参与认购理顺利益机制。2017年8月18日，公司定增募资完成发行。发行价27.39元/股，限售期为36个月。募资总额46亿元，用于环卫一体化项目（10亿元）、垃圾发电项目（6亿元）、餐厨垃圾项目（3亿元）、合加环卫车改扩建及研发中心项目（10亿元）、补充流动资金及偿还贷款（17亿元）等。启迪桑德第一期员工持股计划参与认购定增0.89亿元。本次发行后启迪科服及其一致行动人持股比例从29.52%上升到34.22%。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.37元、1.64元、1.97元，未来三年将保持23%的复合增长率，给予公司2017年29倍估值（同类型垃圾发电公司30~35倍），对应目标价39.73元，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：项目投产进度或低于预期。