五粮液：业绩加速增长 公司销售趋势持续向好

　　单二季度收入同比增长23%,净利润同比增长40%,业绩加速增长。

　　公司2017 年上半年实现收入156.21 亿元,同比增长17.85%;净利润49.72 亿元,同比增长27.91%。其中,酒类收入147.74 亿元,同比增长19.36%。单季度来看,公司第二季度收入54.62 亿元,同比增长23.30%;净利润13.79 亿元,同比增长40.14%。二季度收入利润快速增长,一方面因为公司产品提价;另一方面经销商预期变好,各地经销商数量开始回升,再加上竞品茅台终端价格大幅上行,五粮液性价比凸显,销售加速增长。

　　上半年末公司预收款项55.11 亿元,较年初减少7.88 亿元。上半年公司销售商品、提供劳务收到现金144.61 亿元,同比增长6.16%;经营活动产生净现金流31.65 亿元,同比减少26.58%。除预收账款减少外,主要是因为应收票据较年初增加19.49 亿元,应交税费较年初减少5.11 亿元。

　　上半年公司毛利率71.65%,较上年同期增加1.65 个百分点,其中酒类毛利率增加1.20 个百分点,主要是公司产品提价所致。上半年期间费用率18.07%,较上年减少4.27 个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别减少2.64 和1.46 个百分点。税金及附加14.29 亿元,占收入的比重从上年同期的7.82%提升至9.15%,主要是2017 年5 月1 日起,公司消费税税基提高所致。上半年净利率33.22%,较上年同期增加2.84 个百分点。

　　五粮液销售趋势向好,未来有望加速增长。

　　价格方面,据经销商调研,普五计划内出厂价提为739 元,较去年均价提升11%左右。由于今年计划合同量减少,部分经销商按计划外价格打款拿货,计划外价格年初769 元,目前已上涨至809 元。另外,1618 及交杯酒出厂价于2 月份分别提高10%、30%,公司整体价格提升明显。销量方面,由于茅台一批价已达1400-1500 元且明年有继续上涨趋势,与五粮液一批价830 元拉开一定差距,普五性价比回升,销量有望加快增长。目前经销商利润合理,经销商预期改善明显,各地经销商数量快速回升,例如上海地区去年20 多家经销商,目前30 多家。

　　盈利预测及投资建议:预计17-19 年EPS 分别为2.24/2.83/3.62 元,对应PE 为24/19/15 倍,看好公司未来业绩快速增长,维持买入评级。

　　风险提示:食品安全事故、销售不达预期、消费税基提高。