华润三九：OTC龙头“内增+外延式并购”策略再次发力

　　投资亮点:

　　随着医改深化,批发端药品销售向零售端药品销售转移是必然趋势,公司作为我国第一OTC品牌,将会成为此次医改的最大受益者之一。同时,公司已经开展OTx模式,华润集团拥有我国第二大医药商业集团,在处方药零售方面具有先发优势。

　　公司产品多数属于独家或高市占比药品,主要涉及的领域为感冒、肠胃疾病、心脑血管疾病、肿瘤等。这些用药领域仍然还具有很大需求空间,公司产品竞争优势明显。中药配方颗粒业务全国试点之一,先发优势明显。

　　公司作为华润集团旗下中药整合平台,一直持续外延式并购,吸收独家中成药品种进入华润三九,并并购规模有加大趋势。控股股东去年IPO在香港上市,其募集资金有很大部分用于并购制药企业。公司近2年具有很强的并购预期。同时,公司与赛诺菲在OTC领域合作,巩固龙头地位。

　　投资策略:

　　随着医改深化,批发端和医院端的药品销售份额将会向零售端转移,公司作为我国第一OTC品牌,同时,控股股东旗下还有我国第二大的医药流通集团,公司在渠道上具有先发优势,将充分享受改革红利。OTx模式的开展将使公司的处方药业务获得新的增长机遇。公司发展属于典型的“内增长+外延式并购”的发展模式,随着控股股东的IPO成功上市,公司作为旗下的中药整合平台将加速并购的步伐,未来2年将有很强的并购预期。预计2017-2019年,公司营业收入分别为103.22亿元、115.97亿元和131.29亿元,EPS分别为1.46、1.69、2.02,所对应PE为19.48X、16.78X和14.03X。根据历史数据来看,公司合理PE估值区间在17X至40X之间,目前公司PE为23.3X,处于合理区间中枢线以下,首次推荐“买入”,目标价为33.15元。