富瀚微：展讯与英伟达 买入评级

　　[摘要]

　　寻找安防行业的“展讯”与“英伟达”2017年有望成为公司进入安防IPC芯片的拐点。公司收入由用于模拟摄像机的ISP芯片和用于网络摄像机的IPC芯片构成。2016年ISP芯片收入2.24亿元，是公司最主要收入来源；IPC芯片收入仅0.67亿元，主要是消费级较低端IPC芯片，专业安防行业贡献极少。根据公司招股说明书，全高清网络摄像机SoC芯片项目已流片，预计2017年量产。根据公司2017年中报，基于公司自主的Smart264编码技术，公司已经推出了智能高清网络摄像机SoC芯片及解决方案，并协助关键客户完成产品开发，公司IPCSoC市场份额得到进一步提升。

　　IPC市场规模和增速都远远大于ISP市场。根据公司招股说明书引用IHS报告，预计2018年国内使用IPC芯片的专业安防网络摄像机市场总量为0.98亿台，2013年-2018年的复合增长率为76.6%，预计2018年国内使用ISP芯片的模拟高清摄像机市场总量预计为0.3亿台，模拟标清摄像机为0.38亿台，两者2013年-2018年的复合增长率分别为29.6%、-15.2%。根据公司招股说明书，2016年公司销售的IPC芯片平均价格是ISP芯片的两倍以上。

　　全球安防龙头海康威视与公司关系日趋紧密。公司董事龚虹嘉先生是海康威视第二大股东，副董事长，龚虹嘉先生妻子陈春梅女士持有公司13.47%股份，兄弟龚传军持有公司2.52%股份。公司创始人杨小奇早在1995年就与海康威视大股东五十二所联营企业进行过良好合作从而建立紧密联系，在发展过程中通过与海康合作成功把握ISP芯片机遇，充分证明公司自身研发和市场能力。根据公司公告，2016年公司全年来自海康关联收入1.3亿元，而2017年截止8月4日公司与海康关联交易金额就达到1.03亿元。

　　将智能识别类算法固化为ip嵌入IPC芯片更有可能成为智能摄像头通用方案。目前智能摄像头有两类芯片解决方案：1、采用较为通用的视觉处理器，如海康威视深眸摄像头用Movidius、英伟达Jetson系列芯片，能够运行各类神经网络算法，但价格相对较高，主要针对高端市场（英伟达JetsonTX2官方建议价为399美元），一般客户难以承受其高价；2、将较为通用的智能识别类算法直接固化为IP，嵌入到视频监控SOC芯片中，优点是因为是专用芯片（ASIC）,量产后功耗、价格等都极具优势，缺点是功能拓展性有限。

　　安防芯片龙头企业华为海思最新IPC芯片Hi3519即是选择第二种方案，将智能算法场景中最消耗CPU资源的复杂计算硬件化；而公司招股说明书透露2015年公司关联方海康威视已经将视频智能分析技术及人脸图像的检索系统及方法专利授权给公司，用于新一代IPC芯片中，使得公司拿到为数不多的安防智能芯片“入场券”。

　　公司在IPC市场有望复制“展讯奇迹”。2008年联发科在手机低端GMS芯片市场份额曾一度高达90%（iSuppli数据），类似于目前华为海思在安防IPC芯片市场地位。2009年后展讯在李力游的带领下，借助6600芯片方案以性价比和营销服务优势实现2G业务扭转，并成功抓住移动TD-SCDMA的技术变革机遇（2009年5月获中国移动价值9000万人民币的TD-SCDMA研发合同）。根据iSuppli，2011年展讯通信TD市场份额由2009年的15%左右提升至55%，而市场容量增长了近20倍（出货量）。公司目前在IPC市场与华为海思竞争和当年手机市场的展讯与联发科相似，主要借助性价比和服务优势，也面临智能化的技术升级机遇和大客户的支持，我们期待其复制“展讯奇迹”之路。