中国国航：汇兑损益由负转正 买入评级

　　[摘要]

　　中国国航发布17年中报。上半年营业收入同比增加8.65%至581.55亿元，毛利率同比下降5.06个百分点至18.04%，归属母公司净利润同比减少3.79%至33.26亿元，基本每股收益0.25元。

　　客运供需两旺，货运出现回暖。1H2017公司客运投入1189.9亿可用座位公里(+4.94%)；实现客运总周转量964.2亿收入客公里(+6.53%)；客座率81.02%(+1.20pct)。货运投入64.1亿可用货运吨公里(+1.90%)；实现货运总周转量35.3亿收入货运吨公里(+6.20%)；货邮载运率55.09%(+2.23pct)。

　　油价回升致成本提高。1H2017公司营业成本476.6亿元，同比增加65.04亿元，增幅15.80%。主要是受航油价格上涨影响，本期航空油料成本同比增加39.02亿元，增幅为40.11%。据公司披露，截至2017年6月30日止6个月期间，在其他变量保持不变的情况下，倘若平均航油价格上升或下降5%，公司航油成本将上升或下降约6.81亿元。

　　汇兑收益贡献业绩。本期财务费用3.14亿元，同比减少29.77亿元，其中，汇兑净收益12.70亿元，去年同期为汇兑净损失16.98亿元，主要是由于报告期内美元兑人民币贬值。据公司披露，人民币兑美元汇率每变动1%，将导致于本期末的净利润变动2.91亿元；人民币兑日元汇率每变动1%，将导致净利润变动1055.2万元。

　　投资建议：在全行业运力高增长的情况下，国航本期单位客公里收益仍达到0.5369元(+1.43%)，航线品质优势凸显。预计公司2017-2018年EPS分别0.61元、0.70元，给予“买入-A”投资评级，6个月目标价10.63元。

　　风险提示：油价大幅回升，人民币加速贬值，航空需求低于预期等