广州酒家：食品餐饮双主业驱动 增持评级

　　[摘要]

　　报告要点“中华老字号”亮相上交所，最近三年业绩增长提速广州酒家集团是一家有着80多年历史的老字号餐饮企业，以经营传统粤菜驰名，素有“食在广州第一家”的美誉。公司主营业务包括餐饮服务和食品生产经营。食品业务突破瓶颈，公司最近3年业绩增速逐年提高，2014至2016年分别实现归母净利润2.25亿（+2.12%）、2.35亿（+4.26%）和2.67亿（+13.67%）。此外，公司毛利率呈上升趋势、净利率于2016年出现回升。

　　食品餐饮行业长盛不衰，繁荣之中孕育新变化食品制造与餐饮行业长期保持略高于GDP增长的增速。其中食品业市场规模保持7%以上增长，2016年规模以上企业营收超2.3万亿；2015年广东规模以上食品制造工业增加值超500亿，位居全国前列。餐饮行业在大众消费的推动下持续增长，2016年餐饮收入达35,799亿（+10.8%）；2016年广东餐饮收入达3,497亿（+10.4%），稳居全国第一。在高强度竞争的市场环境和日新月异的技术发展下，食品餐饮行业向大众化、品牌化、连锁化发展。

　　公司深耕烘焙食品及粤菜市场，谱写舌尖上的生意经公司当前主业为食品制造与餐饮服务，收入比例约3:1。食品业务2016年收入14.5亿（+10.9%），公司拥有“利口福”、“秋之风”等高知名度品牌，2016年月饼销售额超8亿，市场销量领先；除月饼外，公司速冻、腊味产品均保持快速发展。餐饮业务2016年收入4.6亿（+12.3%），公司采用连锁经营模式，主要供应粤菜和广式点心，目前在广州共有15家直营门店、1家参股经营店和1家加盟店。公司凭借多业态、全渠道、重研发构筑竞争壁垒，公开发行募集资金拟投入6.15亿用于生产基地、零售网络、餐饮门店、电商平台和研发中心项目的建设，突破产能瓶颈、快速占领市场。

　　盈利预测及投资建议公司作为广州市老字号食品餐饮企业，在华南市场拥有较强影响力。在食品餐饮行业长期繁荣的环境下，公司食品业务将受益于月饼市场结构调整回暖及新产品培育而保持稳健增长；餐饮业务在门店数量拓展、经营效率提高的基础上有望快速成长。预计17-19年归母净利分别为3.12/3.69/4.47亿元，EPS分别为0.77/0.91/1.11元，对应当前股价PE分别为31/26/21倍，首次覆盖给予“增持”评级。