紫金矿业：高速成长中的综合性矿业巨头 买入评级

　　[摘要]

　　■国内金、铜、锌多金属矿业巨头。紫金矿业是以黄金为主导，集铜、锌、银铁、锡等金属为一体的综合性矿业生产商，综合资源储量国内领先，其中黄金、铜储量国内居首。2016年公司有色金属综合矿产量处于行业龙头地位，其中矿产金产量国内第一（42.6吨），矿产铜产量国内第二（15.5万吨），矿产锌产量国内第二（25万吨），平均生产成本处于全球较低水平。

　　■全球化资源布局，矿业运作能力极强。公司对优质矿业资源具备敏锐的嗅觉，成功抓住大宗商品低迷的时间窗口，陆续收购澳大利亚诺顿金矿、刚果（金）科卢韦齐铜矿、黑龙江多宝山铜矿，并合作开发巴新波格拉金矿与刚果（金）卡莫阿世界级铜矿，持续的矿业项目并购为紫金的发展奠定了坚实的基础。

　　■矿产铜增产潜力巨大。我们预计公司2017-2018年矿产铜产量分别为20万吨、28万吨，产量较2016年接近翻倍，增量主要来自于紫金山金铜矿技改、刚果（金）科卢韦齐铜矿投产，以及黑龙江多宝山二期扩产项目，目前项目推进较为顺利，2017年上半年已完成铜产矿产量9.2万吨。

　　■卡莫阿铜矿资源储量巨大，将成为2019年后公司的主要增长极。公司拥有刚果（金）卡莫阿铜矿43.5%权益，该矿是目前全球规模最大的未开发高品位铜矿，拥有铜资源储量3600万吨（相当于中国铜储量的36%），平均品位2.8%（国内平均品位0.6%）。公司公告正与合作方加拿大艾芬豪公司共同推进矿山建设，计划2019年建成年产40万吨年产能，并在2023年扩产至80万吨，预计项目建成后公司将迈入全球十大铜矿企业之列。

　　■铜、锌价格上行，金价厚积薄发，紫金业绩弹性巨大。2017年以来，以欧美引领的海外需求显著复苏，而供给端全球定价金属铜、锌均处于产能收缩周期，价格连创新高并推升通胀预期，而由此带来的美国实际利率下行也将利好黄金价格，金价有望逐步上行。我们认为紫金矿业以黄金、铜、锌为主的产品结构最为受益于多金属共振的涨价趋势，业绩弹性巨大。

　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价5.2元。我们预计公司2017年-2019年EPS分别为0.16元、0.26、0.35元；鉴于公司在金属价格看涨下的高业绩弹性、矿产铜的未来增产潜力，以及优秀的矿业并购能力，首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.2元，相当于2018年20x的动态市盈率。

　　■风险提示：1）全球需求不及预期；2）美联储加息进度超预期。