中国交建：订单高增长有望逐步传导到业绩 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　收入增长3.63%，基建、疏浚业务毛利率上升，归母净利增长7.21%公司上半年实现收入1901亿元，同比增长3.63%。公司2017年的目标营业收入为4500亿元，目标增速4.2%；新签合同额目标增速23.2%。

　　上半年收入中，基建建设同增3.49%，占总营收的83.54%；基建设计同增0.43%，占比为5.31%；疏浚业务同增18.87%，占比为7.81%；装备制造同减4.57%，占比6.04%；其他业务同增38.53%，占比1.77%。归母净利润为75.38亿元，同增7.34%。

　　净利率略有上升，经营性现金流改善上半年研发费用同比增加14.4亿；资产减值损失同比减少9%；投资收益为11.1亿元，同比增加174%；归母净利率为3.97%，同比上升0.14个百分点。上半年经营性现金流净额-20.87亿元，同比增长86.6%。

　　上半年新签合同额4312.4亿元，增速大幅提高，基建订单尤其亮眼2017上半年，公司新签合同金额为4312.40亿元，同比增长51.95%。

　　新签国内合同2909.88亿元，同增49.58%；新签国外合同1402.52亿元，同增57.12%。上半年基建订单3764亿元，同比增长57.73%，占比达87.3%。此外，上半年长期应收款项下PPP项目应收款达584亿，已超过去年全年总额，可见PPP项目开展迅速。

　　投资建议公司上半年业绩稳中有升，新签合同大幅增长，期待订单高增长逐渐转化到收入上。大股东中交集团是国资委公布的第二批国有资本投资公司试点企业之一，有望受益于国企改革，此次半年报中也首次提到将探索员工持股、期权激励等措施。总之，我们看好公司未来发展，预计其2017-2019年EPS为1.19、1.30、1.44元人民币，维持对公司的“买入”评级，同时维持公司H股“买入”评级。与A股股价相比，公司的H股股价相对较低，存在一定折价。目前公司A股股价为16.03元人民币，公司H股股价为10.38港元（按当前汇率折算，约为8.75元人民币）。此外，公司目前A股市盈率（2017E）为13.5倍，H股市盈率（2017E）为7.4倍。

　　风险提示 投资增速加速下行；PPP项目执行不达预期；海外业务风险。