中国中冶:受益资源商品价格大幅上涨,业绩稳健增长可持续性强

　　业绩增长稳健可靠,营收增速已实现连续六个季度回升。公司公告2017上半年实现营收1010.85亿元,同比增长5.49%,其中工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发/其他业务占比分别为84.41%/9.86%/2.46%/2.44%/0.84%,分别增长6.35%/4.63%/-17.24%/36.60%/-41.33%,其中资源开发业务增长最为迅速。上半年公司实现归母净利润26.75亿元,同比增长10.71%,业绩增长稳健。二季度单季实现营收569.05亿元,同比增长6.86%,营收增速连续六个季度回升;实现归母净利润12.33亿元,同比增长17.33%,随着公司房建与基建业务实现快速增长,冶金工程订单向收入转化加快,资源开发类业务大幅转好,全年业绩增速有望显著加快。

　　新签订单趋势强劲,冶金工程订单增速亮眼,为业绩可持续增长提供基础。公司1-6月份新签订单总额2980亿元,同比增长22%,新签订单增速已连续5个月持续提升,订单增长趋势强劲。上半年新签工程承包订单中,非冶金占比85%,冶金工程新签占比15%,同比大幅增长78.4%表现亮眼。受供给侧改革驱动,上半年冶金厂商盈利持续向好,其追加投资翻新改造工厂意愿不断增强,公司冶金工程业务有望持续受益。

　　资源矿产储备雄厚,全面受益本轮资源商品价格上涨。2016年下半年以来全球资源品价格上涨趋势强劲,铜、铅、锌等有色金属价格较底部出现大幅抬升。公司资源开发业务2017上半年实现营业收入为25.07亿元,同比大幅增长36.6%,净利润小幅亏损4389万元,与去年同期亏损5.87亿元相比大幅减亏,全年有望扭亏为盈。根据公司半年报,巴新瑞木镍钴矿项目上半年产销量提升且受益于钴价大幅上涨,实现营收实现收入9.8亿元,同比增长108%,利润总额-1.8亿元,同比大幅减亏71.5%,该项目正实施技术改造,预计本年末可以实现产量进一步增加。巴基斯坦山达克铜金矿项目上半年实现收入4.1亿元,同比增长44.01%,利润总额0.84亿元,同比增长94.09%。洛阳多晶硅项目盈利大幅增长,上半年实现营收9.6亿元,同比减少8.01%,利润总额1.8亿元,同比增加168.57%。随着国际资源商品价格强势增长延续,下半年公司资源开发业务有望继续快速增长。

　　中冶集团与五矿集团战略重组形成产业协同,国改基金认购定增助力发展,有望充分受益国改效率提升。根据公司官网信息,到17年年底中冶集团与五矿集团有望基本完成管理整合,未来2年内有望在有色和黑色金属冶炼、工程承包以及房地产方面实现主业协同,公司有望充分受益集团丰富业务资源。而随着五矿集团被国资委列为第二批国有资本投资公司试点,未来有望受益国资运行效率的提升。17年1月,公司公告中国国企结构调整基金出资9558万元认购公司非公开发行2476万股,锁定期12个月。这是该基金成立后首次投向A股上市公司,值得充分关注。

　　投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为63.2/71.3/80.0亿元,EPS0.30/0.34/0.39元,当前股价对应PE分别为16.7/14.8/13.2倍,考虑到公司估值较低盈利稳健,房建、基建与冶金工程业务放量,资源开发类业务大幅好转,我们给予目标价6.0元(对应17年20倍PE),买入评级。

　　风险提示:大宗商品价格波动加剧风险,订单向收入转化不及预期风险,PPP落地不达预期风险,国企改革进度不达预期风险。