苏泊尔:收入增速放缓不改龙头优势地位

　　事件

　　公司公布2017年半年报,H1实现营业收入69.09亿元,+20.12%;归母净利润5.97亿元,+26.87%,扣非后归母净利5.67亿元,+34.96%。基本每股收益为0.73元。

　　公司Q2实现营业收入29.63亿元,+13.14%;归母净利润2.31亿元,+18.00%。

　　公司预计1-9月归母净利润变动区间为0%~30%。

　　简评

　　(1)国内多品类发展、海外订单转移,促进收入稳健增长

　　2017年H1,公司实现营业收入69.09亿元,+20.12%;Q2单季收入29.63亿元,+13.14%。

　　国内市场,公司通过创新精品战略逐步落实与渠道覆盖范围拓展,实现了主要小家电品类市场份额提升,同时国内市场收入达到52.23亿元,+21.54%。海外市场,公司依然重点推动SEB 订单转移,上半年海外收入增长稳健,收入16.86亿元,+15.95%。

　　分产品来看,厨房小家电多品类发展,持续提供成长增量,上半年公司电器产品实现收入45.51亿元,+22.70%,收入占比达到65.86%,提升1.38个百分点;炊具产品实现收入23.21亿元,+15.53%。

　　综上,公司H1实现归母净利润5.97亿元,+26.87%。Q2实现归母净利润2.31亿元,+18.00%。

　　(2)新品提升盈利,毛利率受到成本影响较小

　　公司持续推出产品新品,提升盈利能力。同时加强内部运营效率,降低原材料成本影响。2017H1公司整体毛利率为30.24%,同比下滑0.20个百分点。其中,Q2毛利率25.56%,同比下滑0.60个百分点。

　　公司电器产品依托创新型产品,如压力球釜电饭煲、真磨醇浆机等,提升了产品毛利率,上半年电器产品毛利率达28.25%,+0.64个百分点。炊具产品毛利率为33.79%,-1.95个百分点。

　　公司上半年销售费用率上涨0.65个百分点,达16.42%;管理费用率2.80%,-0.33个百分点;由于人民币汇率波动,汇兑损益有所增加。综上,公司H1净利润率8.64%,+0.46个百分点。Q2净利润率7.78%,+0.32个百分点。

　　(3)品牌创新提供收入增长动能,集团生产协同效率领先

　　公司致力推动小家电产品创新,上半年研发投入为1.64亿元,+12.08%,依托品类增长,提升公司长期成长性。同时,与母公司法国SEB 集团的整体协同,有助于公司提升生产效率与规模生产效益。海外订单的增加,也能促进公司区域收入结构的均衡,提升区域市场风险应对能力。

　　投资建议:我们认为,公司持续推动多品类创新型产品研发,充分拓展小家电细分市场需求,增强长期成长预期。同时依托于母公司订单,规模效应有望得到进一步增强,也有利于公司盈利能力的维持与提升。预计2017-19年EPS 为1.68/2.01/2.34元,对应PE 分别22/18/16倍,给于“买入”评级。

　　风险提示:小家电竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。