三棵树:发展进入快车道,股权激励显信心

　　事件

　　8月25日公司发布公告,推出限制性股票激励计划,首次授予限制性股票数量283.63万股,占当前总股本比例为2.84%;预留46.37万股,占当前总股本比例为0.46%;首次授予价格价格为29.75元/股。

　　简评

　　解锁条件高标准,彰显管理层对未来发展信心

　　本次股权激励业绩考核目标为以2016年业绩为基数,2017~2019年净利润增长率不低于30%、69%、120%,折算成年复合增长率为30%。其中,考核净利润指标为扣非后归母净利润加上股权激励成本。公司近五年扣非后归母净利润复合增长率14.53%,本次解锁条件不可谓不高,但也彰显管理层对公司未来发展信心。公司过去执行市占率为主、利润为辅的发展战略,广告宣传、技术开发、运输以及工资福利投入较大,导致期间费用率居高不下。但随着生产基地布局完善、新增产能陆续投放,收入规模放量带来费用端摊薄效应将开始显现,今年上半年期间费用率同比下降6个百分点,未来利润端增速修复可期。

　　激励对象范围广,有助于激发员工积极性

　　本次激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术人员,合计307人。其中,公司高管获授限制性股票数量占本次授予股票总数比重仅为6.64%,中层管理人员、核心技术人员获授股票比例高达79.30%,剩余14.05%为预留股票。本次股权激励,员工利益与公司绑定,有助于提升员工积极性,确保未来发展战略和经营目标实现;覆盖范围广,有利于公司对人才吸引力以及对核心团队建设。

　　产能持续扩张中,市占率提升、费用率降低可期

　　公司募集资金投资项目“四川三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目”的墙面涂料已开始试生产,木器涂料、胶粘剂预计2017年下半年可以投入使用,报告期内四川三棵树实现净利润2020万元。由于运输成本在公司销售成本中占主要部分,新基地建成后有助于缩短原材料及产品物流运输半径,降低物流成本。公司于2017年6月签订在安徽明光经济开发区建立产能的协议,该项目分两期共投资5-8亿元,用地400亩左右;周边400公里辐射53个地级以上城市,项目建成后有望进一步拓展公司在华东及华中地区的市场,构成天津、四川、河南、安徽、福建一体的全面产能布局。

　　全装修新政下,公司一二线城市B端业务有望加速扩张

　　为发展绿色建筑,提升建筑使用功能及节能环保水平,全国多省市相继推出全装修房政策。推广全装修房一方面是毛坯房“重装”资源浪费严重,据住建部数据每年毛坯房“二次装修”造成损失超过300亿元;另一方面则是二次装修会造成噪声、固废垃圾污染等。从全国已发布新政地区分布来看,中期一二线城市将成为全装修改革的桥头堡,也意味着未来一、二线城市新建住房装修市场将彻底由C端转向B端。公司在营销网络构建初期即通过差异化策略,先重点布局三四线城市,因此C端业务受全装修新政冲击较小。此外,公司历来重视与大型房企合作,目前已经与国内10强地产中7家、50强地产中30家签署战略合作协议或建立合作伙伴关系;近期公司与恒大签署《战略合作框架协议》,后者承诺2017~2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017~2021年意向采购总金额约20亿元;而在全装修新政下公司一二线城市B端业务有望加速扩张。

　　盈利预测

　　我们预计公司2017~2019年营收分别为27.42、36.75、47.82亿元,归母净利润分别为1.93、2.70、3.64亿元,当前股本对应EPS分别为1.93、2.70、3.64元,当前股价对应PE分别为30.97、22.16、16.45,维持“增持”评级。