龙蟒佰利:钛白粉景气有望长期维持,全产业链龙头盈利显著

　　事件

　　8月28日晚公司公布2017年半年报,上半年实现营收49.98亿元,同比增长279.41%;实现归母净利润13.10亿元,同比增长1742.13%;基本每股收益为0.65元,同比增长550.00%。其中二季度单季实现营收26.33亿元,同比增长287.20%,环比增长11.32%;实现归母净利润7.25亿元,同比增长1227.78%,环比增长23.84%。公司预计2017年1-9月归母净利润变动区间为18-19亿元,与上年同期相比增长1406.49%-1490.18%。

　　简评

　　钛白粉量价齐升,半年报业绩大幅上涨

　　公司是国内钛白粉行业龙头企业,报告期内,公司营收和净利润均同比增幅均超过12倍,主要系占公司营收84%的钛白粉量价齐升所致,公司钛白粉毛利率为46.60%,较上年同期20个百分点。

　　报告期内,得益于钛白粉行业的景气周期,公司订单充足、库存处于低位、产品种类产富,完成钛白粉产量30.55万吨,较上年同期上升150.00%;实现钛白粉销售量29.45万吨,较上年同期上升130.26%,2017上半年钛白粉出口量达到39.64万吨,同比增长13.47%,取得产量、销量和出口量的“多重突破”;同时在市场供需紧平衡的条件下,国际钛白粉巨头纷纷提高产品销售价格,公司报告期内5次上调钛白粉价格,引领行业景气周期:金红石型钛白粉价格在2017第一季度和第二季度均价分别为16633元/吨和18657元/吨,同期钛精矿价格分别为1546元/吨和1881元/吨,钛白粉-原材料价差分别为11731元/吨和13307元/吨,Q2单季度钛白粉价差较Q1单季度价差增长13.43%。“量价齐升”助推公司钛白粉板块景气上行。

　　报告期内,公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1.62亿元、3.96亿元、0.70亿元,分别同比增长162.23%、279.43%、6.02%,我们认为“三费”增加主要系合并龙蟒数据增加,经营性现金流为7.56亿,与上年增长130.88%,主要系合并龙蟒数据增加、主要产品价格上涨。

　　供需改善,钛白粉景气有望长期维持

　　随着国家供给侧改革的进一步深化,诸多制造业步入良性发展,钛白粉行业未来也将承接2016全年高景气周期:1)需求端:钛白粉需求相对稳定,海外经济复苏需求回暖,上半年房屋销售面积同比大幅增长,内需增速有望超预期;2)供给方面:受环保趋严、小产能淘汰(特别是5万吨以下产能)等因素影响,全球钛白粉在2015-2016年淘汰近100万吨产能,未来几年供给端将持续收缩,钛白粉新增产能在未来2-3年将继续维持较低增速甚至负增长,行业供需格局持续向好,钛白粉景气有望长期维持。

　　循环经济与全产业链优势叠加,公司行业龙头地位显现

　　1)公司是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双生产工艺的规模化钛白粉生产企业;2)公司产品钛白粉、锆制品、硫酸、富钛料、氧化钪等系列产品生产工艺相通、不同生产工序生产的产品或产生的废弃物可直接或回收后再次进入生产环节,形成完善的硫氯耦合循环经济运行模式,实现了资源的综合利用和超低排放,解决了废酸和石膏的问题;3)公司拥有国内较大规模的钒钛磁铁矿资源,报告期内,公司采选钛精矿达40万吨,铁精矿162万吨,借助其资源优势,有利于改善公司产业链结构,稳定原材料供应,提升产品毛利率,进一步凸显公司的行业龙头地位。

　　预计2017年EPS为0.98元,维持“增持”评级

　　我们预计龙蟒佰利2017、2018年净利润分别约28、33亿,EPS分别为1.40元、1.61元,对应PE13倍、11倍,维持增持评级。