中文在线：盈利能见度提升 增持评级

　　[摘要]

　　事件我们于8月28日在上海参加了中文在线收购晨之科的投资者交流会，中文在线董事长兼总裁童之磊先生、晨之科董事长兼CEO朱明先生和中文在线副总裁兼董事会秘书王京京女士等出席并主持了会议，以下为交流会的主要内容。

　　核心要点公司战略：“文学+、教育+”双翼齐飞。“文化+”即基于文学++IP的一体化开发。目前公司共拥有数字内容资源过百万种，100余部点击过亿独家IP，签约知名作家、畅销书作者2000余位，拥有驻站网络作者超过200万名，有超过600家的版权机构。基于公司拥有庞大的文学++IP，公司战略为致力于超级IP2.0制造和一体化开发，打造具备IP平台生产能力，IP专业的策划能力，IP粉丝聚集能力以及IP产业共营能力。围绕IP一体化开发，未来将构建四个单元：1.IP内容互联网平台；2.影视二次元；3.IP游戏持续规模变现；4.生活（场景+商品化）。“教育+”即在线教育平台。公司将打造全民阅读生态及教育服务生态。公司旗下书香中国平台目前拥有10万册图书、3万集听书、25万套试卷、2万分课件、3500种期刊、50万分钟微视频，覆盖31个省级行政区、50000+中小学校、3000多所高校。同时公司目前也在做数字基础教育平台，借以打造教育服务生态。

　　重点布局二次元领域。公司认为泛娱乐市场空间广阔，公司目前的核心优势是文学++IP丰富，在此基础上，公司将发掘新的用户、新的读者，拓展付费用户人群。公司认为未来新的用户是年轻人，而得二次元者得年轻人，因此公司将重点布局二次元领域。目前公司已打通二次元产业链，内容上公司拥有自有的17K、汤圆创作、四月天提供原创IP资源；宣发上，公司投资的A站为领先的分发平台；变现渠道有晨之科和旗下的演艺公司等，公司有望成为中国二次元领域最值得期待的公司。

　　晨之科：二次元游戏先行者。公司的核心业务板块：咕噜游戏（二次元游戏发行）、研发事业群、产业投资以及社区、垂直用户圈。意在打造用户、收入、IP和投资的互连闭环。目前公司运营中产品3款，《战场双马尾》于2016年Q2上线，《猫之茗消消乐》2017年Q1上线，《姬斗无双》于2017年Q2上线；待上线产品9款，其中《大话许仙》、《恶灵退散》、《妖怪名单》、《学院战姬》预期将在上2017年Q3上线。幻想计划》、《绣春刀》、《天骄铁骑》、《铁甲战姬》、《铁甲舰队》预期将在2017年Q4上线。《幻想计划》是公司独立打造的超S级游戏，将在全球发行，明年期望流水达到至少10亿元人民币。

　　投资建议公司作为数字阅读领域的龙头企业，文学++IP资源丰富，并且公司未来加强基于文学++IP的一体化开发，拓展文学++IP向影视、游戏方向（收购晨之科）变现，有望成为未来公司盈利的重要增长点。我们预计公司2017年，2018年，2019年营业收入分别为8.80亿元，11.65亿元，14.94亿元，归属于母公司净利润分别为1.08亿元，1.32亿元，1.52亿元，EPS分别为0.15元，0.19元，0.21元，对应的PE分别为97.75，80.31，69.92。

　　风险提示二次元产业链整合不及预期。基础教育平台的推行力度不及预期。