上汽集团：未来增长可期 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　高毛利产品改善结构，扣非净利增12%。上汽中报净利润同比增6%、扣非净利润增12%，非经常损益主要是少了7亿元政府补贴、而该补贴为先进制造和金融补贴、大部分将在下半年拿到。公司自主Q1盈利6亿元、Q2持续盈利，产品结构也在不断升级，上汽大众和上汽通用皆呈现营收增幅>销量增幅的良好态势，上汽大众净利润同比增11.3%、上汽通用净利润同比增8.1%。我们做了一幅图，详细拆分了上汽的中报情况。

　　合资基本面向好，将推出多款新车。上汽大众明年将推出3款SUV、两款新能源车型，帕萨特也将迎来换代。上汽通用年底将推出GL6，2018年还将推出对标Q3的凯迪拉克SUV、别克品牌基于凯越的全新轿车以及英朗的PHEV。上汽通用五菱虽然上半年净利润有下滑，但我们通过详细分析，认为公司在渠道、定位、研发、体制等方面有明显的优势，“商”转“乘”有望顺利进行。随着宝骏新560的上市和510自动挡的推出，未来前景光明。

　　自主盈利改善，新能源优势明显。目前上汽乘用车的研发进度明显加快，如今一年最少诞生4款全新车型、2-3款改款车型、2款以上新能源车型。今年年内上汽乘用车将有7款新车上市，明年还将有4-5款新车上市。公司也在考虑逐步进行研发支出的资本化。公司在新能源领域布局领先，我们预计公司今年新能源销量将超过5万辆，明年销量有望翻倍。

　　受益集中度提升，维持买入建议。公司作为国内的领军车企，拥有良好的抗风险能力和抢市场能力。上半年公司市占率达到23%，同比提升0.2百分点。旗下合资产品周期到来、利润弹性大，自主品牌也厚积薄发迎来拐点、公司在新能源领域也走在了市场前列。公司激励体制也出现变革，是具有大空间的长期标的。维持买入评级。由于行业增速下降，我们微幅下调了公司的利润预测，未来两年分别下调4%、3%。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为8396亿、9152亿及9976亿元，归母净利润分别为355亿、387亿及422亿，对应EPS分别为3.04、3.31及3.61元。给予公司2017年11.5倍估值，对应目标价位35元。