富奥股份:受益重卡强周期,并表业绩大幅提升

　　事件:公司发布半年报,2017H1公司实现营业收入34.2亿元(+23.8%),实现归母净利润4.5亿元(+22.8%),产品综合毛利率17.7%(+0.5%)。

　　受益一汽解放销量高增长,并表业绩增速亮眼。公司本部业务下游客户主要为一汽解放,2017H1一汽解放累计销量达到13万辆,同比增长70%,受益于重卡强周期拉动,公司本部业务业绩增势强劲,实现税前业绩2.1亿元,同比增长70%。我们认为今年全年重卡高增长确定,预计全年销量有望达到历史峰值105万台,而一汽解放作为重卡龙头销量有望持续高增长,看好一汽解放销量增长带来的公司本部业绩拉动。

　　大众销量短期承压,2017强周期有望拉动公司投资收益快速增长。

　　公司参股公司下游主要配套一汽大众,2017H1一汽大众累计销量增长0.3%,公司对应实现投资收益2.8亿元,增长3%,增速略高于车型销量增速。根据一汽大众的新车规划,预计2018、2019年将投放5款新型SUV,并于2018年对6款车型进行换代,一汽大众的新品密集投放与产品加速换代有望使得一汽大众2018年销量快速增长,预计2018年销量增速有望达到 15%,下游客户销量快速增长有望拉动公司业绩快速提升。

　　投资建议:预计 2017-2019年 EPS 分别为0.67元、0.76元、0.85元,对应PE 分别为14倍、12倍、11倍。考虑到明年大众强周期带来的业绩成长性,给予2017年合理估值17倍,目标价11.39元,维持 “买入-A”评级。

　　风险提示:一汽解放、一汽大众销量或不达预期。