东方国信:横向跨行业,纵向全产业链的布局竞争优势显著

　　政策保驾护航,细分市场软件和应用成看点。《十三五规划纲要》明确提出实施国家大数据战略,同时规划提出到2020年大数据相关产品和服务业务收入突破1万亿元,年均复合增长率保持30%左右。大数据产业在经历了起步、热炒和调整后,正进入稳步发展阶段。根据中国产研智库数据,细分市场分为基础建设、软件及应用,基础建设市场预计到2018年因建设趋近完善有所减少,而软件和应用市场将成看点,预计2014-2020年大数据软件市场复合增速为32.5%,同期应用市场复合增速高达80%。

　　公司形成横向跨行业,纵向全产业链的布局。国内厂商主要集中在以数据处理和数据应用为主的商业智能(BI)应用软件上,位于产业链末端直接对接客户需求。公司作为领先企业,提供企业级大数据及云平台整体解决方案。纵向上核心产品涵盖了大数据全业务链的软硬件一体化解决方案;横向上,在夯实通信领域优势同时,自2013年起通过外延扩张方式实现跨行业大数据战略布局,已服务于通信、金融、智慧城市、智慧旅游、医疗、公共安全、保险、新闻媒体、工业、农业等领域。得益于公司较强费用控制能力,自2014年起净利润增速快于营业收入增速。

　　电信运营商市场地位领先。国际运营商大数据应用市场经历5年发展后已处于稳定发展期,而国内市场正处于快速发展期。2017上半年公司来自电信行业营收占比为40.70%,营收同比增长16.23%。公司在电信运营商大数据市场已构建了全球最大的运营商大数据平台。2016年在中国联通已经形成30省份+集团的市场格局;2017年上半年在中国电信已突破第24个省分市场;2017年上半年在中国移动中的省级客户总数已达到24个。

　　业务结构持续优化,非电信领域成看点。公司2017上半年来自金融、工业、政府及大数据运营合计营收占比超过50%,且营收增长较快,分别为33.55%、53.92%、29.11%、40.78%。已形成金融大数据(科瑞明+屹通信息),移动互联网金融及大数据风控等成看点;工业大数据(北科亿力+Cotopaxi),2016年Cotopaxi因业绩承诺不及预期,计提商誉减值准备3628.0万元,其他子公司尚未出现商誉减值;农业大数据(海信华夏)、大数据运营(摩比万思+炎黄新星)等的多轮驱动。

　　盈利预测与投资建议。预计17-19年的EPS分别为0.43/0.57/0.73元,对应PE为36/27/21倍。首次给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。毛利率大幅下滑;业绩承诺不及预期;整合费用支出加大。