海能达：订单充足业绩确定性高 买入评级

　　[摘要]

　　1.专网市场加速进入宽窄带融合时代，未来7年专网市场增长依靠亚非拉新兴市场增长和宽窄融合两大动力。IHS预测全球专网通信市场规模2017年达到1136亿元，过去7年国内外专网系统商和终端厂商依靠专网从模拟过渡到数字系统获得了增长驱动力，2016年模拟和数字通信占据专网通信市场55%和41%的份额，预计到2020年模拟占全球专网通信市场份额将下降至32%。

　　下一个7年专网市场增长将依靠两大动力：专网宽窄融合和新兴市场专网加快部署，带来的专网市场持续快速增长。IHS预测到2020年宽带专网规模将达到26亿美金，年复合增长率超过23%。

　　美国、英国、韩国率先启动公共安全宽带专网建设，未来宽带专网将共享一部分公网基站、频段资源，2017年中国宽带专网招标明显增加，宽窄融合专网建设加速。而一带一路、拉美、非洲等新兴市场成为专网市场增长重要动力，潜在专网市场将达到1500亿人民币。

　　2.公司是全球极少数能同时提供最领先的PDT、DMR、TETRA全系列产品及解决方案的企业，目前国内外市场三大产品线订单充足，未来两年业绩确定性高，预计2017年~2018年公司收入达到54亿元、77亿元，同比增长58%、41%。（1）公司PDT专网产品在国内公安市场处于垄断地位，占据80%市场份额，2016~2017年PDT招标翻倍增长，预计2017~2018年PDT增长将保持70%、60%的增长，明年公安市场正式进入宽窄融合时代，现在PDT网络叠加LTE系统项目增加，宽窄融合终端（价格是PDT终端2~3倍）销售也将快速增加，推动国内公安市场增长；（2）主要通过海外渠道销售DMR产品，占总收入比例达到40%，2016~2018年持续保持30%以上的增速，成为公司收入高增长稳定保证。过去十年公司不断通过策反摩托罗拉、AirBus和建伍等厂商代理商积累渠道资源，和代理商共同成长，公司代理商数量增加同时，在代理商销售份额稳步提升。近年来公司在非洲、拉美、一带一路等专网尚处于起步阶段的新兴地区进入收获期，预计未来2~3年新兴市场增长潜力大，成为公司DMR和PDT未来增长的新动力。

　　2017年上半年公司连续和乌兹别克斯坦某特定政府部门、菲律宾国家警察签署合作协议和采购订单，合同金额接近3亿元人民币。

　　今年上半年公司DMR产品销售额达到7.7亿元，同比增长超过60%，印证了公司前期在新兴市场耕耘将逐步获得回报。（３）公司逐步通过外延并购获得Tetra系统、终端领先技术和品牌，预计2017~2018年公司Tetra产品收入将超过9亿、15亿元，市场份额逐步提升。由于定量总额1.3亿欧元荷兰国家公共安全项目将在2018年1月确定，Tetra2018年高增长比较确定。