恺英网络：手游页游齐头并进 买入评级

　　公司流量运营能力强，拥有内容、平台、互联网高科技三大业务矩阵

　　公司以平台运营与游戏产品研发为起点，目前业务已形成内容（页游、手游IP打造）、平台（页游平台、移动生活平台、生活服务平台）、互联网+高科技（科技金融、VR/AR、大数据）等三大矩阵。公司流量运营能力能力较强，对于头部产品《全民奇迹》、《蓝月传奇》的运营均十分成功。

　　公司团队年轻优势明显，管理层游戏业经验丰富公司

　　高管团队以80后为主，年轻化优势明显，主管各个条线的副总裁均在游戏业沉浸数年，从业经历涵盖研发、运营、平台等各个行业链条，团队经验丰富，年轻的团队和深厚的技术储备保证了公司在行业强大的竞争力。

　　游戏并购盛和后补充研发实力，精品游戏内容有望在下半年不断推出

　　公司并购盛和（占股71%）后有望补充研发实力，在优秀产品上形成深度协同。盛和预估3年扣非净利润总和为9.4亿，将增厚公司业绩。公司出色的平台运营能力将保证在页游市场中有一席之地；而公司手游IP储备丰富，《全民奇迹》上的运营经验有望延续，当前部分产品已在ARPG细分领域取得了领头优势，下半年公司预计将持续推出长周期精品游戏。

　　投资建议：

　　公司具有较强的流量运营能力和市场预判能力，拳头产品生命周期长。目前公司游戏IP储备丰富，强大的运营能力将保证新品成绩，另外公司也积极布局互金等高科技业务。我们假设公司收购浙江盛和于9月份并表，一方面带来相应业绩贡献和原有部分股权的增值收益，一方面补充公司研发能力。预计公司17-19年净利润分别为12.3、12.8、14.0亿元，当前价格对应PE分别为22.3x、21.3x、19.5x，我们看好公司短期在头部作品加持下业绩稳步发展，中长期保持流量运营优势，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　单款游戏流水下滑风险、作品延期风险、IP授权风险、监管过严风险等。