深天马A：厦门天马业绩分析 买入评级

　　国内LTPS的先驱者——厦门天马根据目前全球显示面板企业已公告的LTPS投资计划，预计至2017年，随着厦门天马第6代LTPS生产线逐步达产，厦门天马在全球LTPS显示模组市场的出货量占比将位居全球第三位、国内第一位。本文针对厦门天马的业务情况和业绩进行了分析并预测厦门天马未来的盈利情况。

　　厦门天马产能预测从产能利用率来看，满产之前考虑到产能爬坡和良率的提升，产能利用率在75%左右比较合理。满产之后，考虑到产线的小保养、季度保养、试验run片等产线闲臵或产能损失的因素，产线的综合产能利用率维持在85%以上比较合理。我们预计厦门天马6代线将于18年Q1到Q2这段期间达到满产。预测17~19年总产量为1.22/1.48/1.69亿片。

　　厦门天马业绩预测假设17~19年全面屏价格相对非全面屏价格涨幅分别为25%、20%、15%，同时成本相对非全面屏上涨7%。我们预测17~19年厦门天马全面屏产量在1219w、7419w、11824w片。假设17~19年非经常性损益均为3亿元，预计公司17~19年净利润分别为13.64/21.97/23.58亿元，扣非净利润10.64/18.97/20.58亿元。

　　维持“买入”评级综上，假设公司资产重组顺利进行，公司主营产品处在明显的量价齐升阶段，全面屏带来的利好将充分体现在公司业绩之中。我们上调公司业绩，预计公司17年-19年备考净利润分别为19.26/27.63/34.22亿元，在考虑增发摊薄后的EPS分别为0.90/1.30/1.61元，对应PE分别为25.9/18.0/14.6倍。给予18年25倍PE，合理估值32元，维持“买入”评级。

　　风险提示资产注入不达预期，面板价格大幅下跌。