宝通科技：下半年S级产品集中兑现 期待出海龙头再起航

　　受益于易幻并表,2017H1营收、净利润略增,盈利能力持续提升。

　　公司上半年实现营收7.46亿元,同比增长7.02%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长38.88%;实现扣非经常性损益净利润1.04亿元,同比增长36.23%。根据我们盈利预测,预计2017年净利润约2.7亿元,17H1利润完成度约为40%;我们预计易幻网络全年净利润2.4亿元,17H1完成度约37%,承诺业绩(2.02亿元)完成度约为44%。上半年手游、传统输送带业务均实现平稳增长,其中,手机游戏运营业务实现营收4.79亿元,同比增长8.04%,占当期营业收入64.21%,与2016年基本持平。

　　扩大易幻全球发行先发优势,成功进入日本市场,强化韩国市场占有率。

　　公司5亿现金收购易幻24.16%的股权于3月1日完成过户,持股比例增至94.16%,上半年易幻网络实现营收4.79亿元,同比增长8.04%;实现归母净利润8899.09万元,同比增长7.77%。报告期内主要产品包括:《龙之谷起源》《御剑情缘》《暗黑黎明2》《梦幻诛仙》《诛仙》《乱轰三国志》等;通过投资设立日本子公司,成功进入日本市场,通过投资设立韩国第二家子公司,强化在韩国的市场占有率,继续巩固韩国市场。目前日本是全球第三大游戏市场,韩国是全球第六大游戏市场。

　　下半年《最终觉醒》《权力与荣耀》等海外精品作表现抢眼,《倩女幽魂》《诛仙》等S级产品蓄势待发。

　　核心产品之一《权力与荣耀》7月在韩国上线后第二天就登顶免费榜第一,目前韩国GooglePlay最新排名第3,一直稳定在前五,《最终觉醒》印尼iOS、GooglePlay双畅销榜稳定排名前三,东南亚市场《诛仙》持续发力表现亮眼。公司将加快S级大作上线的速度,《倩女幽魂》(网易出品,负责韩国发行)《诛仙》(完美世界出品,负责韩国等地区发行)有望10月上线。

　　17年布局频频,深化“制作、发行、运营”集于一体的全球化战略布局。

　　2017年8月,子公司易幻网络向提塔利克溢价增资300万元取得3%股权,提塔利克代表作《刀塔联盟》《三国吧兄弟》等;2017年9月,公司公告以自有资金290万元增资二次元游戏研发商杭州朝露科技,增资后占总股本10%,代表作《料理次元》表现突出,有助补强于次元游戏研发能力。

　　盈利预测:下半年产品兑现期,建议关注重点作品表现,“买入”评级。

　　结合对下半年多款S级作品的预测,预计公司17-19年净利润分别为2.7亿/3.8亿/4.6亿,当前市值72亿,对应估值27x/19x/16x,目前游戏行业平均估值水平约为26x/22x/20x。综合考虑股东大会通过20亿融资有望带来外延超预期,给予18年30x估值,目标价28.8元,维持“买入”评级。

　　风险提示:游戏上线进度或流水表现不达预期的风险、人民币升值风险。