康恩贝：非公开发行获批 内生增长可期

　　事件

　　非公开发行股票获证监会核准批复

　　9月11日晚,公司发布非公开发行获批公告,证监会核准公司非公开发行不超过1.59亿股新股。根据公司此前发布的最新草案修订稿,公司本次非公开发行价格为7.00元/股,拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过1.56亿股,募集资金10.93亿元用于投资建设国际化先进制药基地项目。公司实施2016年度利润分配方案后,将非公开发行底价由7.00元/股调整为6.88元/股,发行数量由不超过1.56亿股调整为不超过1.59亿股。

　　简评

　　聚焦大品牌大品种工程,定增资金支持制药基地建设

　　本次定增资金将用于投资建设国际化先进制药基地项目,支持原料药和制剂产品业务扩大产品规模,提高产品质量,符合公司现阶段实行大品牌大品种工程,聚焦内生增长的核心发展战略。2017年上半年,公司大品牌大品种工程效果显著,重点产品大幅增长,按同期可比口径计算公司营业收入增长21.34%。肠炎宁、复方鱼腥草合剂、“珍视明”品牌系列产品、“康恩贝”牌三七药酒等以零售市场品牌运作模式的部分产品出现70%以上突破性增长。处方药产品受行业政策影响,有升有降,汉防己甲素片同比增长45%。

　　未来公司将继续深入开展大品牌大品种工程,回归内生性增长:1)建立并完善支撑保障体系;2)把握政策机遇,努力完成主导产品地方医保目录增补与低价药价格调整工作;3)重点聚焦打造OTC、慢病用药、特色专科用药三大核心产品群组的零售市场;4)做好银杏叶全产业链项目和丹参川芎嗪注射液、麝香痛心滴丸、三七药酒等品种的二次开发;5)加快江西天施康配方颗粒临床单位试用申请进度,年底前确保一定品种和产品的生产供应。同时,公司将争取获得浙江省第二批试点配方颗粒资格。在中药注射剂方面,我们预计未来净利润降幅将继续缩窄。

　　盈利预测与投资评级

　　我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响,未来几年公司将回归内生性增长。预计公司三季度增速进一步加快,我们已经将公司放到9月月报的重点组合。暂不考虑增发,预计公司2017–2019年实现营业收入分别为44.33亿元、50.10亿元和56.61亿元,归母净利润分别为7.00亿元、8.45亿元和10.16亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.28元/股、0.34元/股和0.40元/股,维持买入评级。

　　风险提示

　　非公开发行进度低于预期、药价受医保政策和招投标影响降价、市场推广低于预期风险、环保风险、产品质量和安全控制风险等。