浙江龙盛：从三大逻辑看好公司未来发展

　　从三大逻辑看好公司未来发展:(1)公司是全球纺织化学品行业第一,手握龙盛和德司达两大品牌,国际化程度最高,在印染产业向海外转移的趋势下受益。(2)染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务表现出色,有望维持。(3)房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。

　　公司是全球最大的纺织用化学品企业,全球化布局独具慧眼,德司达的价值越发突出,护城河较深。公司目前具有染料28.32万吨、助剂9.97万吨、中间体11.5万吨、减水剂20万吨、无机产品155.8万吨的产能规模。目前公司拥有龙盛和德司达两大染料品牌。近几年由于供给侧改革和环保压力愈发突出,下游印染行业的生产成本越来越高,整个产业海外转移的趋势明显。因为公司有龙盛及德司达两大品牌,实则公司是产业转移的受益方,目前公司收入结构中海外销售占比一半。公司并购德司达的价值越发凸显。

　　染料和中间体景气度回升,中间体业务表现出色,后续有望维持。染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务上半年表现出色,行业马太效应显著,后续有望维持。

　　房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。公司主要以土地的一二级联动形式从事上海旧房改造建设,目前已完工项目每年带来稳定的租金收入。公司还有三大未完工房地产项目,地处上海,计划总投资348亿元,房地产开发将在未来几年对公司业绩产生贡献。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.73元、0.86元、0.93元,未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率。目前SW纺织化学用品行业整体市盈率30.75倍,我们给予公司2017年20倍估值,对应目标价14.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,该业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。