阳谷华泰深度报告：橡胶助剂领军企业 深耕细作迎来业绩爆发

　　防焦剂CTP业务全球第一,具有较强市场竞争力。

　　公司核心产品防焦剂CTP产能2万吨/年,产销量全球市场占有率超过60%,处于绝对龙头地位,具有较强的市场定价权。公司采用最为先进的以环己烷为初始原料的一步法合成工艺,关键中间体实现自产,产业链一体化竞争优势明显。目前国内防焦剂CTP生产企业较少,且全球产能基本集中在中国,近期受国内环保压力加大影响,市场供给端有所收缩,防焦剂CTP价格较年初上涨16.7%至3.5万元/吨。随着环保监管的进行和行业格局的改善,后期价格仍有上涨空间,有助于提升公司业绩。

　　硫化助剂盈利大幅改善,扩产巩固行业领先地位。

　　公司硫化助剂业务主要产品为促进剂,目前公司拥有促进剂总产能4.5万吨/年,其中促进剂M、NS和CBS分别为1.5万吨、2万吨和1万吨/年,中间体促进剂M基本自给自足,是国内竞争力较强的促进剂生产企业之一。当前公司促进剂产品价格全面上涨,外销产品促进剂NS和CBS市场价较年初分别上涨27.3%和37.5%,上半年公司硫化助剂毛利率同比提高15.7个百分点至20.4%,全年盈利状况有望大幅改善。此外,公司计划新建1.5万吨/年促进剂M和1万吨/年促进NS产能,预计明年中期投产,届时公司促进剂总产能将达7万吨/年,进一步巩固公司在促进剂行业的领先地位。

　　不溶性硫磺潜力巨大,有望成为新的业绩增长点。

　　不溶性硫磺是子午胎最关键的橡胶助剂之一,全球市场需求规模约30万吨,国内市场约为11万吨,国内高端产品市场基本被国外企业垄断。公司现有不溶性硫磺产能9000吨/年,基本实现满产满销,同时计划新建2万吨/年高性能不溶性硫磺产能,预计今年下半年和明年上半年分别投放1万吨,新投产能全部采用先进的连续法工艺,产品质量高,盈利能力强,有望逐步实现进口替代。

　　随着轮胎子午化率的提升和全钢胎产量增长,公司不溶性硫磺业务发展潜力巨大,有望成为公司新的业绩增长点。

　　收购达诺尔10%股权,布局电子化学品领域。

　　2017年6月公司收购了江苏达诺尔科技公司10%股权,收购金额2414万元。

　　标的公司主要从事半导体湿法工艺超高纯微电子化学品业务,主营产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,国内生产此类产品的企业较少,标的公司产品品质优良,达到国际半导体标准的PPT最高级。2016年达诺尔实现净利润1381万元,同比增长73.43%,盈利能力大幅提升,以转让价格计算,市盈率约为16倍,处于正常水平。通过与标的公司进行战略合作,顺利布局电子化学品领域,有助于公司加快推进产业发展战略。

　　公司防焦剂CTP业务竞争优势明显,促进剂产能利用率逐步提升,主要橡胶助剂产品价格上涨,新增促进剂及不溶性硫磺项目等奠定未来成长基础。预计公司2017~2019年归母净利润2.10、3.01、3.55亿元,同比增长33.7%、43.6%、18%,当前股价对应PE为23、16、14倍。首次覆盖,给予“增持”评级。