伊利股份：强者恒强 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点核心观点：乳制品行业需求复苏，且供给收缩趋势明显，竞争格局有望改善，龙头企业将明显受益。伊利渠道优势突出，渗透率和渠道执行力领先，未来三四线城市需求回暖，将进一步受益于渠道下沉，新品推出亦值得期待。行业竞争格局改善叠加产品结构持续优化，公司盈利能力有望创新高。

　　给予12个月目标价29.86元，维持“买入”评级。

　　乳制品行业需求向好叠加供给收缩，竞争格局有望改善。渠道下沉和消费升级共同作用下，乳制品需求增长提速，17年H1液态乳制品销售同比增长7.3%。受国内外原奶价格的影响，国内产能收缩且液态奶和大包粉进口数量下降。供给端收缩叠加需求端改善，叠加成本压力下中小企业受冲击明显，乳制品恶性价格战难延续，行业竞争格局有望改善。

　　渠道和产品优势持续强化，增长持续性可期。公司先于市场十年进行渠道下沉和扁平化，现统计拥有销售网点约250万个，渗透率全行业领先。并通过自建通道缩短中间环节有效提升战略执行力，具备极快的新品铺货速度和对竞品的反馈速度。未来三四线城市消费升级，伊利将进一步受益于渠道下沉和快速反映能力。同时，公司研发能力突出，与渠道优势相互强化，大单品成功率高，新品推出亦值得期待未来竞争格局改善叠加高端产品占比提升，盈利能力有望持续提升。迎合消费升级的大趋势，公司整合资源战略发展高端产品，预计17年金典和安慕希增速超过10%和30%，高端产品占比提升可推升毛利率，且为中低端产品创造提价空间，增加利润弹性。叠加竞争格局改善可缓解促销力度，销售费用率有望回落，公司盈利能力有望持续提升。

　　全球供应链整合，品类和地域扩张预期强。战略定位全球健康食品集团，品类和区域扩张是全球化食品集团的必经之路，品类和地域扩张预期强，下半年公司推出豆奶产品，豆奶与乳制品协同作用强，看好其发展潜力。

　　估值探讨：海内外龙头企业享受溢价，看好伊利估值提升。公司净资本回报率稳定在25%，内生增长稳定，股息率3%左右，防御性能强，是优质的价值投资标的，有望受益于全球行业龙头估值水平整体提升。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司17-19年分别实现收入672.4、738.4、805.6亿，净利润62.1、72.4、85.6亿元，对应EPS分别是1.02、1.19和1.41元。给予公司18年25倍PE，调高目标价至29.86元（原目标价27.45），维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；高端产品增速或不达预期。