鹏博士：二季度业绩回暖增 值业务发力

　　控本增效精耕存量用户。

　　公司二季度实现营业收入21.47亿元,环比增长2.12%,实现归母净利润2.18亿元,环比增长26.56%。公司二季度业绩回暖,虽然营收略有下降,但经营产生现金流和利润总额环比微增2%,净利润与去年同期基本持平。主要原因为成本控制使得人工费用大幅下降(二季度销售费用同比下降30%,管理费用同比下降18.3%)。公司上半年资本开支收紧,新增覆盖用户仅220万,同比下降70%,导致在网用户仅增加51万户,较2016年(全年增加354万户)大幅下降。目前公司共覆盖211个城市,1.1亿用户,用户在网率约12.8%。公司下一步将加强对既有投资覆盖的精细化管理,进一步提升在网率。

　　战略高度重视增值业务发展迅速。

　　2016年大股东增持彰显对公司未来发展的信心,今年6月份公司管理层换血,增值业务线骨干进入管理层,转型升级决心笃定。公司“平台+内容+终端”的“云、管、端”运营模式开始产生化学反应,互联网增值服务业务收入同比增加8.76%,毛利率增加7.20%,连续多季度快速提升。通过大麦盒子等家庭终端产品增加家庭用户粘合度,通过数据中心和大数据等服务增加企业用户粘合度,并通过增值服务提升在网率是公司的关键点。

　　家庭运营商定位明确软硬件结合用户粘性大。

　　公司依托大麦盒子、大麦路由器、大麦音响等硬件设备和视频通信+OTT平台提供终端、应用、视频等服务,现有用户超过500万户。公司宽带用户超过1400万户,渗透率仍有空间。随着公司精耕存量用户的战略实施,家庭视频服务用户数量有望进一步增长。随着4K高清、VR/AR技术的普及推广,手机等移动终端受限于能耗、尺寸等问题,暂时还无法提供最佳用户体验,家庭作为音视频核心场景的地位越来越重要。公司基于软硬件平台提供娱乐、社交、教育服务,有一定壁垒,用户黏性较强,未来可期。

　　投资建议。

　　公司作为民营固网业务的龙头企业,拥有国内骨干网运营权,利用其自身的管道优势和通信行业较高的准入壁垒,稀缺性较为突出。在政策不断鼓励民营资本进入的背景下,鹏博士占据先发优势,主业竞争力有望长期保持。公司短期虽然面临ARPU下降等问题,但在资本开支收紧的情况下在网率仍有较大提升空间;中长期关注公司互联网增值业务布局以及与接入业务的协同。预计公司2017-2018年EPS为0.57、0.60、0.65元,对应PE为33.7倍、32.1倍、29.7倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧致ARPU值持续下降,用户在网率提升受阻。