开滦股份：公司煤焦一体下半年业绩显增 买入评级

　　[摘要]

　　河北秋冬季污染治理方案出台，钢铁&焦炭错峰生产8月底河北省出台《河北省2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求全面完成国家和省委、省政府下达的大气污染治理目标和任务，2017年10月1日至2018年3月31日期间，全省秋冬季PM2.5平均浓度比2016年-2017年同期下降15%以上。文中要求对钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产，其中钢铁采取措施为“石家庄、唐山、邯郸等重点城市，采暖季（2017年3月15日至2018年3月15日）以城市为单位钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实”；焦炭行业采取措施为为“2017年10月1日至2018年3月31日，未取得排污许可证的焦化企业一律停产，位于城市建成区或炭化室高度4.3米及以下的焦化企业出焦时间延长至48小时以上，其他焦化企业出焦时间延长至36小时以上，全省焦化企业限产30%以上”。此外，其他省份和城市也在陆续出台方案，钢铁&焦炭错峰生产的相关举措基本类似。

　　钢铁&焦炭限产时间差异，焦炭将产生明显供给缺口根据河北省以及其他省市的污染防治方案，钢铁和焦炭限产时间存在差异，钢铁从2017年11月15日限产，限产时间4个月，而焦炭则提早至2017年10月1日限产，限产时间6个月。我们根据相关数据，计算了28个城市焦炭限产造成的供给减少量，以及钢铁限产造成的需求减少量，以便得出限产带来的焦炭供需影响。焦炭供给方面：28城焦炭产能1.67亿吨，限产6个月，再考虑到各地开工率，计算得出影响焦炭产量1843万吨，月度影响为307万吨，占月度产量3700万吨的8.3%；焦炭需求方面：

　　28城粗钢产量2.7亿吨，限产4个月，减少粗钢产量3414万吨，减少焦炭需求1247万吨，月度减少312万吨。考虑到焦炭将提前限产，供暖前一两个月焦炭产生明显供给缺口。

　　开滦股份：煤焦一体化，焦炭产销规模A股第一开滦股份是目前构建了煤炭、煤化工（焦炭及副产品）、新材料&新能源三大产业链条。煤炭业务，公司目前有两座生产矿井，合计810万吨，权益产能810万吨；焦炭业务，公司目前有三个焦化子公司，合计产能720万吨，权益产能458万吨。2016年公司焦炭产量736万吨、焦炭销量734万吨，2017H焦炭产量357万吨，焦炭销量363万吨，目前为A股上市公司中焦炭生产规模最大的企业。公司得益于煤焦一体化模式，相较于其他焦炭公司，始终保持着较好的盈利，2017H实现归母净利归2.27亿元，同比增长319%，经营活动净现金流5.02亿元，同比增长165%，基本每股收益0.15元。