景旺电子：乘产业转移之东风 买入评级

　　[摘要]

　　内资PCB行业龙头，产品线丰富，并不断纵横延伸：公司是我国内资PCB龙头之一，以刚性线路板起家，06年和10年分别设立软板和金属基板生产线，目前形成了RPCB、FPC、MPCB三线主导的产品格局，是国内为数不多同时覆盖这三条产品线的PCB企业，同时横向发展HDI，纵向发展配套SMT，致力于为客户提供一站式采购服务，募投项目江西景旺（一期）的投产将解决公司产能瓶颈并进一步优化产品结构。

　　全球PCB产能东移，内资PCB厂商或有机遇：随着劳动力成本的提高及技术门槛的下降，PCB作为终端电子产品的上游产业，随着电子终端制造业的转移而转移，先是从欧美日到台湾、香港、韩国，再到大陆，将来再到东南亚。2006年，我国超越日本成为全球最大的PCB生产国，产量和产值均位居世界第一。

　　公司作为内资PCB龙头企业，凭借其技术、规模优势，在产能转移的过程中，或将更受国际下游厂商信赖，远期业绩增长尚存空间。随着我国PCB行业逐渐向中高端延伸，加上原材料价格上涨或将推动行业集中度提高，公司有望获得更大市场份额。

　　市场回暖，下游电子终端发展拉动PCB需求：2016年全球PCB行业产值达542亿美元，同比下降2.02%，由于下游需求颓势，特别是PC、平板和智能手机消费电子这块，加上上游铜箔涨价带来的产业链压力，PCB连续两年呈下滑态势。2017年消费电子行情有望回暖，汽车智能化、电动化将进一步提高汽车电子成本占比，4G、5G的推广及通讯高频化对PCB提出了更高的技术要求，我们预期全球PCB行情将重回正增长。据Prismark的预测数据，17年行业产值将达552.8亿美元，预计到2021年，全球PCB产值将突破600亿美元大关，复合年增长率为2.2%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润三年复合增速30.8%，对应EPS分别为1.74元、2.28元、2.95元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期，给予公司18年30倍估值，对应目标价68.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动、下游行业需求或不及预期、汇率风险。