通威股份：光伏新贵稳步推进产能扩张 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点事件：1）公司预计2017年前三季度归母净利润为13.5-15.3亿元，同比增长50%-70%；2）公司公布2017年中报，实现营业收入111.02亿元，同比增长24.60%，归母净利润7.92亿元，较去年同期增长57.83%，EPS0.20元，ROE6.56%。

　　强化营销和技术协同、优化产品结构，饲料业务稳定增长。水产饲料一直是公司农牧业务的核心产品，也是公司该板块的主要利润来源。公司营销体系与技术体系强化协同，进一步贴近市场，提高销量；同时优化两个“结构调整”，以提升产品毛利率。上半年公司饲料业务实现营业收入61.98亿元，同比增长12.90%，毛利率14.49%，同比增长1.87个PCT。

　　布局光伏产业链“I-III-V”环节，卡位效果明显，携技术与成本优势，稳步推进产能扩产，望贡献业绩增量。公司在光伏产业链上选择硅料（I）、电池片（III）和电站（V）三个环节进行重点突破，具有明显的卡位和协同效应。通过技术迭代和精益管理，硅料和电池片成本远低于行业平均水平，多晶硅生产成本降至5.7万元/吨以下，单、多晶电池非硅加工成本进入0.2-0.3元/W的区间。上半年，多晶硅和电池片销量分别为0.81万吨和1.8GW，同比分别增加40%和80%。目前公司正在稳步推进产能扩张，永祥二期2.5万吨高纯晶硅项目已动工开建，预计将于2018年下半年正式投产，成都二期2GW高效单晶电池项目正按计划有序推进，预计将在2017年9月建成投产，随着产能的释放，将贡献业绩增量。

　　渔光一体摊薄土地成本，迈向“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。

　　在光伏发电业务方面，公司着重发展“渔光一体”项目，通过渔光结合可以摊薄两者的土地成本，以提高项目的体量和盈利能力，进而实现“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。截至2017年6月底，公司通过审核的光伏发电项目达1000MW，在建项目约620MW，项目储备规模超过5GW，同时，相应的鱼塘养殖已陆续进入出塘、捕捞阶段，并全面采用通威“365”养殖技术，将进一步提升项目整体的盈利能力。

　　投资建议：预计2017-2019年分别实现净利16.87、21.73和28.08亿元，同比分别增长64.63%、28.81%、29.23%，当前股价对应三年PE分别为21、16、12倍，给予目标价11元（对应2018年20倍PE），“买入”评级。

　　风险提示：产能投放不及预期；国内光伏装机不及预期；新能源政策不及预期。