恩华药业：中枢神经小白马 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点中枢神经领域用药龙头，迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔，国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段，具有孕育大型企业的潜力空间。此外，精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒，护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的，多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地，有望迎来增速拐点。

　　招标推进和医保调整带动二线产品放量，销售改革提升效率，业绩有望逐季改善。一线品种咪达唑仑和依托咪酯市场成熟，预计公司将继续保持市场主导地位，跟随市场保持平稳增长。右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑等二线品种在新省份陆续中标，右美托咪定、阿立哌唑受益医保目录调整，叠加公司的销售分线改革，二线品种有望快速放量，带动公司业绩逐季改善。

　　自主研发和国内外合作保持续航能力。公司研发投入不断增长，专注中枢神经领域，不断丰富品种，形成产品集群。同时，公司先后与美国立博公司、美国努瓦克斯制药有限公司、英国ZysisLtd.及以色列Mapi公司签署了合作协议，不断推进国际合作，加快创新产品的研发合作，在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019年实现收入34.05、37.73和41.80亿元，同比分别增长12.82%、10.81%和10.78%；归母净利润3.88、4.87和6.10亿元，同比分别增长25.12%、25.61%和25.22%。市场一直给公司以估值溢价，即使在公司利润增速下滑到15-20%区间的2015年和2016年，公司的当年PE也是维持在30倍以上。恩华的高估值溢价主要是由于公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固，发展空间广阔，公司持续稳健经营，走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上。我们认为公司依然维持原来的成长路线，而且受益于招标、医保，二线品种开始放量，业绩呈逐季向好趋势，可以给予公司估值溢价。公司目前股价对应2017-2018年PE分别为36和29倍，考虑到公司的高壁垒和成长性，同时业绩逐季向好的拐点显现；参考可比公司估值，我们给予公司2018年35倍PE，对应股价16.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示事件：招标进展不达预期的风险；药品降价的风险；产品销售不达预期的风险。