复星医药：构建制剂国际化平台 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点今日，公司公告，与印度Gland现有股东及相关方签署《第三次修正案》，将交易调整为：公司出资不超过10.913亿美元收购Gland约74%股权，其中包括Gland依诺肝素于美国上市销售所支付的不超过2,500万美元的或有对价。本次交易终止日延长至2017年10月3日。

　　预计交易将于近期完成交割，Gland有望于4季度开始并表，将增厚公司业绩。根据印度外商投资相关政策，本次交易调整方案无需提交印度外国投资促进委员会（FIPB）、印度经济事务内阁委员会（CCEA）审核批准。根据约定，各方将于交割先决条件达成后的第17天进行交割。Gland有望于2017年4季度并表。Gland2017财年（2016Q2-2017Q1）收入约14.92亿元，同比增长9.88%；净利润约4.14亿元，同比增长31.92%。我们预计，Gland2017全年（自然年）净利润有望达到5亿元，未来随着新品种不断获批上市，有望保持25%左右增速。

　　Gland是高水准制剂出口企业，从未收到过FDA警告信。Gland有丰富的产品储备，确保未来保持快速增长，同时重磅品种依诺肝素正在申请美国上市。Gland有丰富的产品储备，包括100个在审评ANDA品种和71个在筹备ANDA品种。我们预计不考虑依诺肝素2017年（自然年）5亿净利润，如依诺肝素获批业绩将超预期。美国依诺肝素共有4家生产企业。Teva生物类似药2014年11月上市第1年，销售收入超过13亿美元。Gland依诺肝素正在申请美国上市，我们保守预计上市首年有望获得1亿美元以上的市场份额，净利润1500-2000万美元，Gland业绩增速有望显著加快。

　　Gland擅长在以美国为主的法规市场的药品注册申报及销售能力，将成为公司重要的国际化药品生产制造及注册平台。我们认为，公司和Gland产品协同和互补效应强，未来公司的产品（尤其是单抗等品种）有望借助Gland的成熟体系进入全球市场；同时Gland获得FDA等机构认证的产品有望通过公司的渠道开拓国内市场。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元，同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%；扣非净利润分别为24.11亿元、31.59亿元和38.65亿元，同比分别增长15.22%、31.02%和22.35%。公司主业维持稳定快速增长，单抗生物类似药研发投入7年进入兑现期，通过收购Gland进入规范国家市场，估值有望持续提升，目前对应2018年整体估值19.5倍，扣非估值24倍。我们给予2018年扣非30倍PE，对应目标价37.98元，维持“买入”评级。

　　风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险。