中国国旅：中免三亚免税店跨境电商平台上线 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述近日中国国旅旗下中免集团三亚免税店的跨境电商平台“CDF回头购-三亚国际免税城”正式上线。

　　事件评论跨境电商性质，采用贴税模式运营，以免税价格销售，盈利能力强。

　　CDF回头购实行直采+直营+直邮+实体店的销售模式，目前上线产品包括进口美妆、母婴、箱包等。按照2016年跨境电商税改后规定，取消行邮税，改征跨境电商综合税，消费者不限地域，单次限额2,000元，年度累计限额每人20,000元，母婴和美妆产品综合税率在11.9%-26.36%之间，假设公司免税毛利率为50%，贴税后毛利率为23.64%-38.1%，盈利能力较强，为三亚海棠湾业绩增长提供有力保障。

　　以离岛免税消费者为主要受众，CDF回头购获客成本低。此次上线的“回头购”平台主要面向离岛免税消费者，中免集团旗下三亚海棠湾免税店2016年接待人次为451万。随着奢侈品消费回流国内、三亚旅游市场回暖、亚特兰蒂斯酒店即将开业等利好持续，我们预计未来三亚海棠湾店接待人次将继续提升，为CDF回头购平台带来源源不断的流量。

　　进口电商零售市场将持续增长，相对其他跨境电商平台，CDF回头购央企自营品质有保证形成比较优势。随着2014年下半年进口电商零售政策的放开，大量内贸电商和创业企业涌入进口电商零售市场。2016年该市场的交易规模达到2198.1亿元，增长率为85.6%，在进口电商中的渗透率达13.2%。消费者使用跨境电商海淘的痛点是正品难以保证，“CDF回头购”属于央企独立运营，海关全程监管，与线下店商品同价同质，打消消费者疑虑，易于赢得消费者信赖，形成客户粘性。

　　跨境电商平台上线，拓宽离岛免税渠道，增厚业绩可期。公司离岛免税受益于政策放宽、三亚旅游回暖、线上渠道拓宽，业绩有望持续超预期。

　　传统免税，公司相继中标香港机场、白云机场和首都机场T2标段，中免控股51%股权的日上（中国）中标首都机场T3标段，规模效应逐渐体现。持续看好公司免税业务规模效应和渠道改善毛利率提高带来的业绩释放。预计公司17-19年EPS分别为1.14、1.34和1.75元，对应当前股价的PE分别为30.08、25.66和19.65倍，维持“买入”评级。