春秋航空：国际线供需关系边际改善 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述春秋航空公布2017年8月经营数据，8月可用座公里同比增长18.1%，旅客周转量同比增长15.6%，客座率同比下降2.0个百分点至92.6%。年初至今，春秋可用座公里同比增长27.8%，旅客周转量同比增长25.6%，客座率同比下降1.6个百分点至91.7%。

　　事件评论国内客运：运力同比压力继续减轻，客座率同比跌幅收窄。2017年8月，春秋国内可用座公里同比增长27.4%，环比微幅减少0.9%，国内线运力同比压力继续减轻。8月公司国内客座率为93.1%，环比提升1.47个百分点。客座率同比仍然承压，同比下降2.9个百分点，但跌幅较7月已经收窄。

　　国际客运：运力低速增长，供需关系边际改善显著。2017年8月，春秋国际可用座公里同比增长1.8%，环比微幅减少0.5%，运力增速保持低位。8月公司国际客座率为91.7%，环比提升3.8个百分点，同比下降0.4个百分点。国际线供需关系的改善幅度较为显著，同比跌幅较7月大幅收窄2.8个百分点，绝对水平重新回到90%以上。国际线的边际改善预计部分受益于泰国线的快速恢复和韩国线环比止跌。

　　国际线拐点隐现，泰国线同比增速不断提升。8月，公司新增1架A320客机，机队规模达到74架。年初以来，公司已引进8架A320，根据公告全年计划还将引进3架A320。7月中国赴泰国旅游人数，同比增长8.4%，增速较6月的6.6%进一步提升。7月中国赴韩国旅游人数延续5月以来的止跌趋势，环比微幅提升0.01%，同比减少73%主要因为去年8月中国赴韩国旅游人数处于全年峰值水平。综合来看，公司国际线拐点隐现。

　　维持“买入”评级。考虑到：1）国内运力压力消化充分；2）国际线拐点隐现，趋势边际上行；3）定增再启，有望充实资金实力，暂不考虑定增摊薄EPS，预计公司17-19年的EPS为1.42元、1.66元和1.85元，维持“买入”评级。