中国化学：业绩拐点趋势持续确立 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布经营情况简报，2017年1-8月累计新签合同额562.86亿元，其中国内与国外合同额分别为321.13亿元、241.73亿元，累计实现营业收入333.77亿元。

　　订单结构持续优化，自16年以来保持快速增长趋势。公司1-8月新签合同562.86亿元，同比增长56%，其中国内外合同额分别增长35.53%、94.49%。单月份来看，8月新签合同额63.71亿元，同比增长72%，新签重大合同包括新疆蓝山屯河能源二期10.4万吨BDO项目8.41亿、孟加拉炼油罐区项目6.8亿合同。

　　公司新签订单增速自16年开始触底反弹并保持较快增长，一方面由于公司持续优化订单结构，化工与煤化工占比快速下降，石化、基建与环保占比快速提升，17年上半年订单占比分别为38.96%、6.36%、4.8%，预计2020年之前仍将保持快速增长态势；此外公司加速拓展非化工领域业务，上半年市政建设、棚户区改造等订单额达49.75亿元，同比增长115.37%；另一方面公司继续强化“走出去”战略，加大对“一带一路”沿线国家市场的开发，将充分受益国家“一带一路”战略，预计海外市场订单额仍将保持快速增长。

　　业绩拐点趋势持续确立，未来三年增长无忧。公司1-8月收入333.77亿元，同比增长5%，6月成为扭转15年以来业绩下滑趋势的拐点，8月单月收入44.86亿元，同比增长13%。四川南充PTA项目将寻求转让，大幅降低公司未来资产减值损失；政府审批趋严也保障了公司新签订单含金量，预计业绩拐点向上趋势确定性强，符合我们6月份以来“工程巨头重回增长轨道、业绩现拐点”的判断。目前订单收入比为1.69，为近五年以来最高。从业绩成长周期来看，基于收入确认一般滞后1-2年及对18年订单更为乐观的判断，预计公司2020年之前业绩增速将加快。

　　盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS分别为0.44/0.57/0.72元，目前股价对应PE分别为17/13/10倍。公司新签订单结构持续优化，保持快速增长态势，业绩拐点向上趋势已确立，同时资产质量有望持续改善，当前PB仅有1.3倍，具备极高安全边际，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：下游投资持续下滑的风险