国恩股份：新增产品多点布局 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　国恩股份：业绩稳步增长的改性塑料产品供应商公司主营业务为改性塑料粒子与改性塑料制品。近一年以来，公司通过收购益青胶囊、设立国恩体育草坪和国恩复合材料，进军空心胶囊领域并沿产业链拓展体育草坪和复合材料业务。2011年至2016年期间公司收入复合增长率26.7%，利润复合增长率29.2%，业绩稳步增长。

　　改性塑料需求平稳，公司坐享区位优势，新型复合材料打开成长空间改性塑料具有一系列优良性能，对于钢材、木材的替代作用明显。下游主要为家电、汽车行业。其中，家电行业增长稳定；汽车行业受轻量化发展趋势的带动，其对改性塑料的需求增速更高。

　　青岛地区是我国家电行业最大的产业聚集地之一。国恩股份位于山东青岛，坐享区位优势。同时，公司拟定增募集7.5亿资金用于新型复合材料建设，打开长期成长空间。

　　收购益青生物，进军空心胶囊领域，打造新的利润增长极益青生物具有220亿粒药用空心胶囊的生产能力，是目前国内规模最大的空心胶囊企业之一。1H2017药用空心胶囊实现营业收入9225万元，毛利3042万元，毛利率33%，为公司贡献了扎实的业绩。

　　盈利预测与投资建议预计公司17-19年净利润为1.83、2.38和2.89亿元，对应17-19年动态估值分别为33、25和21倍，基于公司改性塑料及空心胶囊业务的稳定增长，以及人工草坪行业潜在的市场空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示1.下游需求不及预期；2.原材料价格剧烈波动；3.新产品及新业务拓展不及预期；4、安全、环保事故风险；5、政策波动风险。