美的集团：美的号航母引领中国制造全球化 买入评级

　　[摘要]

　　众所周知，腾讯作为TMT领域中的绝对龙头，其发展经验值得诸多行业企业学习，美的集团作为全球家电龙头企业与腾讯的发展历程有着诸多相似点，通过不断的创新研发及收购支撑长期产业链的强势扩张。目前中国家电业已经处于全球领先地位，未来强者恒强，美的也将成为家电中的腾讯，笑傲全球。通过对标海外制造业龙头通用电气和博世西门子的发展路径，美的具备优秀的制造企业的独特优势，未来逐步成为家电全球龙头老大毋庸置疑。

　　集团整体战略推进转型，公司长期战略的前瞻化布局全球家电成长模式呈现出专业化集中和综合化扩张，通过海外并购，能够快速获取海外市场渠道、品牌信誉及技术储备。公司致力于前端品牌层次与后端上游制造能力的双向提升。通过收购上游硬件企业（库卡）和软件解决方案企业（Servotronix），加强工业机器人及工业自动化系统的整合能力，提升制造能力；而通过整合东芝白电业务、收购Eureka吸尘器品牌，提升海外业务能力及海外品牌的中国化，并最终提升全球竞争力；与伊莱克斯AEG、韩国酷晨cuchen成立合资公司，带动美的整体产品结构高端化。

　　为什么我们认为美的具备长期竞争优势？长期竞争硬实力：制造规模领先、制造智能拓展预计公司2017年全年收入超过2300亿，在三大白电、厨电、小家电等领域马太效应越发明显，研发和制造的规模优势使得竞争壁垒持续增高；同时，公司围绕全渠道核心能力建设，追求核心品牌的聚集效应，公司国际化并购路径从买产品、买技术，到买市场、买渠道，最后跨越到买科技能力。

　　长期竞争软实力：全球品牌拓展、完善长效激励作为中国企业的典范，良好的公司治理和经历家电全生命周期的经验丰富的管理团队，是美的集团的核心竞争力。公司执行多品牌战略更为明确，目前已经形成多品牌定位层次，更有助于实现市场需求与公司经营业绩平衡，同时为把握市场长期增长提供充分的市场边际。

　　产业一体化布局，深化产业链与价值链运营优势领域产业上游，对库卡的收购将夯实公司在机器人领域的基石。受益于Swisslog所能提供的AGV搬运机器人、运输系统、分拣系统和仓储方案，安得物流将极大提升自动化物流仓储运输效率并拓展第三方物流市场。

　　产业下游，线上及线下经历营销变革，新零售模式对库存、周转、物流提出更高的要求，公司T+3模式推进，渠道转型、精益化管理全面提升，公司以产业链领先升级，巩固价值链的持续相对优势。

　　投资建议：我们认为，公司坚持全球运营战略，在家电品类及上下游布局全面，长期稳健增长。细分行业拓展来看，未来厨卫电器、生活家电等高毛利细分行业将成为美的下一步形成新竞争格局的重点领域。预计2017至2019年EPS2.62/3.30/4.11元，对应PE分别16/13/10倍，给于“买入”评级。

　　风险提示：家电竞争加剧；海外需求波动；原材料等价格不利波动