大冷股份：智能自动售货机受益无人零售大发展 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点冷链设备龙头。公司为冰山集团唯一上市平台，国企改革激发活力。公司在工业制冷、食品冷链、中央空调、工贸服务、零部件5大事业领域冷热产业链逐步完善；未来受益无人零售、电商冷链物流快速发展；业绩有望快速增长。

　　国企改革激发内生动力。公司背靠冰山集团，与日本松下、三洋、富士有良好的合作关系，未来有望进一步推进业务合作及资产整合。2014年新管理层上任后，先后通过实施两期股权激励、中慧达增持冰山集团，激发企业内生动力。

　　2015年公司认定无实际控制人，提升资本运作决策效率，先后整合武新制冷、三洋高效、晶雪冷冻、冰山服务、冰山金属等优质企业资源。

　　公司之前公告：“冰山集团目前直接持有的与冷热产业相关的股权，将在条件成熟时择机分批注入大冷股份，完善冷热产业链条。冰山集团将通过新投资平台公司，探索培育新事业，为企业提供未来成长动力。”冷链物流快速发展，促制冷设备行业持续增长。2016年全国冷链物流市场需求达2200亿元，同比增长22.3%。我们预计未来3年将保持17%左右增长。

　　城镇化、节能环保、食品安全、生鲜电商驱动冷链行业持续向上发展。未来三年冷链物流三大产品：冷库、冷柜均有望稳健增长，冷藏车有望保持较快增长。

　　联营企业贡献主要业绩，未来业绩有望提速。公司转型服务供应商，成立冰山技术服务、搭建物联网云管理平台作为线上平台，“线上+线下”为客户提供快捷服务模式。松下压缩机、富士冰山等几家联营企业贡献主要业绩，考虑到自动售货机等主要产品市场需求向好，未来几年业绩有望提速。

　　无人零售趋势渐起，自动售货机将迎来旺盛期，公司联营企业——行业龙头富士冰山有望受益。我国自动售货机人均占有率远低日本、欧美，市场空间广阔。

　　近几年国内饮料商大力布局自动售货机，有望成为行业增长加速重要驱动力。

　　大冷股份持有富士冰山49%股权，富士冰山在国内自动售货机市场占比超过50%，有望受益。2016年富士冰山实现收入4.53亿元，净利润5209万元。

　　盈利预测与估值：预计2017-2019年公司收入20.47/23.96/28.52亿元，归母净利润2.43/3.08/3.88亿元，EPS为0.28/0.36/0.45元，对应PE28/21/17倍。

　　给予公司2018年30倍PE，目标价11元，首次覆盖，“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济放缓的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险。