苏垦农发：土地流转+募投产能投放有望推动业绩稳步增长 买入评级

　　[摘要]

　　■全产业链种植，公司业绩稳步增长：公司主营业务包括农作物种植、种子销售及农产品加工、销售等，进行全产业链种植，根据公司公告，公司拥有约120万亩自有种植基地及3家全资子公司：

　　1）苏垦米业：主要进行大米的生产和销售，主要品种有民用米和工业用米。根据公司公告，①民用米是苏垦米业利润的主要来源，其销售以江浙沪为主，福建、广东等地为辅，拥有苏垦、苏垦+X、三特、海月等系列品牌，渠道覆盖苏果超市、浙江物美超市、卜蜂莲花、欧尚等大连锁超市等；②工业米与亨氏、贝因美、百威、青岛、江苏洋河等公司建立稳定的合作关系。根据公司公告，苏垦米业2016年大米加工线产能约39.25万吨/年，实际生产24.14万吨，产能利用率61.5%。

　　2）大华种业：根据中国种业协会数据，2016年大华种业规模在行业中排第六，是国内最大的常规种企业，主营业务为水稻种、大麦种及小麦种的选育、制种、加工和销售。根据公司公告，2016年公司种子销量超过30万吨，其中小麦和水稻种子是主导产品，2016年销售收入合计占比超过98%。随着公司IPO募集资金到位，对大华种业进行扩建改造，大华种业竞争力有望进一步加强。

　　3）苏垦物流：主要负责农资的集中采购和配送，通过统一采购提升公司议价能力并保证采购农资的质量。

　　公司通过全产业链种植模式，产品实现可追溯、质量卓越，同时公司拥有自由品牌等优势，推动公司业绩稳步增长；根据公司公告，2017年上半年实现营业收入18.43亿元，同比增长13.21%；归母净利润2.67亿元，同比增长14.67%，公司业绩稳步增长。

　　■机械化种植提升效率、节约成本。根据公司公告，通过承租江苏农垦自有耕地约100万亩，同时通过土地流转增加自有耕地面积，公司拥有稳定的成规模自有种植基地，可实现：1）机械化种植，一方面江苏农垦下辖农场具有规模化优势，另一方面公司通过土地流转将零散耕地修整成片，方便机械化种植。根据我们草根调研，公司种植环节基本全部实现机械化，极大的提高了种植效率、减少了人力需求；2）地区分散，降低灾害风险，根据公司公告，其自有种植基地主要集中在江苏苏北地区，在实现种植规模化的同时，种植地区较分散，降低了自然灾害带来的损失风险。