科恒股份：业绩增长有保障 买入评级

　　[摘要]

　　转换锂电赛道，未来业绩增长可期：公司原有主业是高性能稀土发光材料，12年上市后受LED替代节能灯的影响，稀土发光材料收入及利润连年下滑，但目前行业内大多数企业已被淘汰，市场竞争已不再激烈。公司自13年开始切入锂电池正极材料领域，近两年随着产能逐步释放，业绩逐步增长。同时公司去年以4.5亿元收购锂电设备公司浩能科技，已由一个逐渐萎缩的行业转换到高速成长的新能源汽车行业，17Q2是公司上市以来2季度最佳业绩，业绩拐点已至。

　　浩能科技在手订单充裕，大概率大超业绩承诺：浩能科技承诺16-18年扣非归母净利润分别不低于3500万元、4500万元和5500万元，17年上半年浩能已实现营收2.6亿元，毛利率29.6%，对应毛利7697万元，此外公司预收款项当期为4.4亿元，按照3:4:3的收款原则，我们估算公司目前在手订单在11亿~15亿之间，我们预计下半年业绩将持续向好，大概率大超业绩承诺。

　　积极扩产高端产能，未来增长可期：公司此前江门生产基地的主要产品为钴酸锂和三元材料（NCM111），年产约5000吨/年，主要用于消费类电子和平衡车。

　　今年7月份英德一期3000吨/年的三元材料（NCM523、NCM622）产能正式投产，对标国内一二线主流动力电池厂商，英德二期不低于3000吨/年的扩产计划也在积极筹备中。由于公司的正极材料产能不断扩张及高端产能的逐步投放，公司正极材料产销迅速增长，16年正极材料实现营收4.9亿元，同比增长139.0%，17年上半年正极材料实现营收4.4亿元，同比增长130.3%。

　　拟收购万好万家，加速布局锂电设备：公司拟以6.5亿元总对价收购万好万家，万好万家主营产品主要有搅拌设备和其他辅助设备，下游应用主要包含锂电和化妆品两个行业，客户主要包括力神、光宇、银隆、松下，与科恒有较高的客户重叠度。若收购完成，将完善公司在锂电设备前段的布局，与浩能在产品结构、客户验证等方面形成较强的协同效应。

　　盈利预测与投资建议。由于万好万家收购尚具有较大不确定，暂不并表万好万家业绩。预计公司17-19年EPS分别为1.81、2.43和2.98元，对应PE为22、17、13倍；锂电设备类企业17年平均PE在35X左右，锂电正极材料企业17年平均PE30X左右，我们给予公司17年30倍估值，对应目标价54元，维持“买入”评级。

　　风险提示：浩能科技业绩不及预期的风险、英德基地产能释放不及预期的风险。