日机密封：公司业绩拐点将至 买入评级

　　[摘要]

　　报告摘要周期性弱+附加值高+集中度低，密封件行业“小而美”：1、机械密封主要应用领域为石油化工、煤化工等，主要下游为主机厂配套和终端用户，前者为增量市场，后者为存量市场（机械密封件为耗材，更换周期几个月到2、3年不等）。一般情况下，国内存量市场空间维持在50-60亿左右（指公司产品对应的目标市场），受周期性影响较小；增量市场与下游景气度密切相关，空间在几亿到十亿左右量级波动。2、机械密封作为设备中的关键基础零部件，技术含量高，产品附加值高，再加上销售过程中的安装维护壁垒较高，所以行业公司毛利率较高（例如公司产品毛利率长期维持在50-60%左右）。3、国内机械密封行业集中度低，CR3不到20%，公司作为国内执牛耳者，市占率仅5-6%左右，提升空间巨大。

　　短期有望迎来业绩拐点：下游石油化工、煤化工从2016年4季度开始回暖，给公司增量市场订单带来较大弹性。2017Q1公司在手订单同比增长29.75%，2017年4月10日达到2.87亿元（含税）。由于主机厂配套订单确认周期较长（1-2年），所以订单的回暖大概率将从2017Q3开始体现在业绩上，且在2017Q4及2018年体现更为明显。

　　同时，公司也在积极扩充产能，3-5个月后产能有望增加40%左右，为公司业绩增长提供基础。

　　外延+协同是未来做大的主要手段：公司外延的一个主要思路是整合不同种类密封领先企业，打造密封件平台型公司。2016年，公司通过产业基金收购了国内橡塑密封龙头优泰科，一下打开了往复橡塑密封行业百亿级市场空间，3年合计5050万元的承诺业绩能一定程度增厚公司利润（17H1并表利润较少主要是因为支付并购基金优先级资金成本），同时优泰科的海外背景也能为公司未来的海外扩张和整合带来帮助。此外，公司2016年底发布收购华阳密封控股股权的框架协议，华阳密封是公司的主要竞争对手之一，国内排名前三，整合后有望产生巨大的协同效应（客户、报价、产品线等）。

　　盈利预测与投资建议：不考虑华阳的收购，同时假设支付的并购基金优先级成本2018年能大幅减少，我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元和1.58元，对应PE为33倍、27倍和23倍。考虑到公司质地优良，兼具内生、外延成长逻辑，首次覆盖，给予“买入”评级。