大北农：行业景气 饲料龙头稳健成长!

　　事件:8月18日,大北农公布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入83.85亿元,同比增长13.4%;实现归母净利润5.25亿元,同比增长42.56%。其中,二季度公司实现营业收入44.17亿元,同比增长7.37%,实现归母净利润3.32亿元,同比增长44.23%。同时,公司预计1-9月份,实现净利润增长40%-60%。

　　1、饲料动保发力,结构优化,饲料稳健增长。

　　报告期内,公司加大市场开发力度,饲料销量197.39万吨(+13.76%),营业收入73.22亿元(+14.56%),单吨收入3709.61元(+0.7%),毛利率22.90%,同比下降1.76个百分点,单吨毛利849.5元,同比降6.46%,环比提高11.59%。分品种看,饲料产品结构优化。上半年,猪料销量166.76万吨(+16.28%),禽料4.59万吨(+12.80%),反刍料1.97万吨(+5.05%),水产料13.96万吨(-3.19%)。其中,教保料、母猪料等高端猪料销量同比增19.08%。水产料销量虽然下降,但毛利率提升了近2个百分点。随着下半年饲料景气度的深入,预计公司饲料业务仍将保持较高增长。

　　2、管理优化,控费增效,现金流环比改善。

　　报告期内,公司三项费用率17.74%,同比下降2.98个百分点。管理费用7.14%(-1.24),销售费用率9.79%(-1.82),效果显著。而且,公司现金流状况环比改善。一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.88亿元,二季度则为1.92亿元。同比去年二季度则下降40.98%,主要是由于原材料采购以及养殖业务带来的消耗性生物资产增加所致,属正常情况。

　　3、各项业务稳步推进。

　　1)疫苗业务发展迅速,实现技术转让收入超过4,000万元,同比增长近270%,上半年利润同比增加约4,500万元。2)养殖业务有序推进,上半年共出栏生猪25.39万头,生猪收入为40,268.27万元,同比增长7.62%。3)种业基本持平,略低于预期,公司种子销售数量为1,104.09万公斤,销售收入为26,859.34万元(-0.39)。其中,水稻种子销售收入23,979.87万元(-0.65%),玉米种子销售收入1,889.45万元,同比增长3.19%。

　　投资建议:公司2017-19年归母净利润分别为12.84/16.1/18.24亿元,对应EPS分别为0.31/0.39/0.44元,归母净利同比增长45.51%、25.37%、13.3%。给予2017年30倍市盈率,6个月目标价9元,维持买入评级。