通威股份：产业链协同打造双主业龙头 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　工业4.0高效电池生产线投产，自动化提升出片效率。

　　目前公司电池片产能超过3.4GW，位列全球第一；同时通威紧紧抓住全球光伏需求持续提振的机遇，加速扩展优势产能并提高产线自动化水平。本次投产的成都二期电池片项目预计产能2GW，全线投产后有望实现每天生产高效电池135万片。公司通过自动化和信息化实现对各道工序参数的动态跟踪，在提升生产效率的同时保证了出片的稳定性和一致性，并大大节省了人力成本。

　　2017年上半年电池片出货量1.8GW，同比增长超过80%；产能利用率超过120%，良品率超过98%。目前公司已与全球六大组件厂商达成战略合作，并被阿特斯认定为免检产品。在成本方面牢牢占据领先地位，非硅成本0.2-0.3元/W，远低于0.5元/W的行业平均水平。自动化产线的引入将进一步加大公司在电池片领域的竞争优势，在缩短工艺流程、降低投资额等方面提升投资回报率，并形成逐步规模优势。

　　多晶硅成本优势明显，产能扩张迅猛，加速进口替代。

　　公司在多晶硅领域异军突起，产能规模从2015年的第10名迅速上升至第3名。今年7月技改完成后，已具备2万吨/年的生产规模，预计全年能够实现1.7~1.8万吨出货规模。目前公司已启动乐山一期2.5万吨、包头一期2.5万吨项目，未来随着在四川乐山及内蒙古包头的两个5万吨高纯晶硅及配套项目的建成投产，其产能规模将突破12万吨。预计未来几年，公司凭借后发优势将引领硅料行业的下一轮大洗牌。

　　永祥多晶硅成本优势明显，目前完全成本在6.4万元/吨以内。冷氢化技术的成熟运用以及上下游环节的循环利用，极大地降低了多晶硅生产成本。今年以来市场需求的不断超预期，带来多晶硅短时供不应求的状态，价格连续上涨并保持高位在14.5-14.8万元/吨。未来随着新产能的不断投产，按照9万元/吨含税价格，公司多晶硅产品的毛利率仍可以维持45%以上。据光伏协会数据，2017年上半年我国多晶硅进口占比仍超过38%。随着国内优质产能释放及成本优势，国产多晶硅将逐步实现对进口多晶硅的替代。依托新增产能的后发优势，公司将极大受益于行业集中度的进一步提升。