复星医药：弹性业务逐步兑现 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点近日，公司公告，控股子公司复星医院投资与绵阳市第三人民医院签订《投资合作框架协议书》，双方就绵阳三院高新区医院混合制医院建设项目达成合作意向。双方将整合优势资源，共同打造现代化医院管理体制和运行模式，完成绵阳三院高新分院混合所有制医院建设，将其改制成为绵阳妇产儿童医院。绵阳三院高新分院为营利性医院，将按照“三级专科医院”标准建设，预计设置床位560张。复星医院投资以现金出资，占合资公司80%股权；绵阳三院以高新分院现有场地范围内土地、建筑物、设备等相关实物资产出资，占合资公司20%股权。

　　公司医疗服务持续布局，有望复制禅城医院模式，业绩增速有望加快。

　　1.公司医疗服务整合能力强，收入利润保持快速增长。公司具有医药健康全产业链覆盖、资源协同、投资和管理运营经验、品牌和资金以及国际资源嫁接等方面的优势，投资企业禅城医院、“和睦家”医院已形成一定的品牌和社会效应。2016年，公司医疗服务实现收入16.77亿元，同比增长21.67%；实现分部利润1.49亿元，同比增长96.06%。

　　2017上半年，公司医疗服务实现收入10.12亿元，同比增长34.39%；实现分部利润1.32亿元，同比增长17.75%。

　　2.公司有望复制禅城医院模式。禅城医院是三级甲等综合医院，开设床位1200张。公司2013年11月收购禅城医院60%股权以来，禅城医院净利润保持快速增长，增速逐年加快。2014-2016年，禅城医院净利润复合增长率为27.18%；2017上半年，禅城医院净利润同比增长53.14%。我们预计公司有望在其他医院复制禅城医院模式。

　　3.随着新医院不断落体，医疗服务板块增速有望加快。随着禅城医院、济民医院、广济医院、钟吾医院及温州老年病医院等核定床位合计3,018张。随着共建医院的不断落地，控股医院床位2020年有望达到10000张。随着新医院投入运营，公司以来服务业绩增速有望加快。

　　单抗生物类似药龙头正在前行，逐步进入兑现期！。公司目前3个单抗在III期临床，我们预计美罗华类似药有望2018年获批；修美乐、赫赛汀类似药有望2019年获批。未来两年，有三个单抗生物类似药大品种有希望获批！同时共8个品种处于临床试验阶段，品种丰富。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元，同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。公司主业维持稳定快速增长，单抗生物类似药研发投入7年进入兑现期，目前对应2018年整体估值20.89倍，估值便宜。维持“买入”评级。

　　风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险。